纽威股份(603699):工业阀门龙头,全球化布局享下游高景气-深度研究

推荐逻辑:1)全球工业阀门市场732亿美元,纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元,TOP10市占率仅13％;纽威股份内部深化工艺研发,外部拓展渠道、客户、下游,铸就核心竞争力,有望加速胜出。2)全球化布局优势凸显。公司立足全球市场,已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司,2023年国内外营收分别同比+27.4％、+48.2％,持续打破海外垄断,业绩高增长可期。3)高景气赛道助力成长。公司油气领域起家,全产业链覆盖,海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利,新业务放量有望拉升公司业绩增长。

   全球732亿美元市场空间,市场大而散,纽威股份乘势而上。根据GIA,2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元,预计2026年将分别达923、182亿美元,CAGR分别为4.8％、6.2％;全球阀门市场竞争高度分散,2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13％,龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头,海外市场起家,依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应,有望深度受益国内进口替代、海外出口景气,加速胜出。

   国内外双轮驱动,业绩高增长可期。国内市场持续开拓:2023年国内市场阀门进口超560亿元,"低出高进"特点明显,高端阀门国产替代空间大;公司坚持中高端阀门产品定位,深化工艺产业研发,在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破,打破国外垄断,2023年国内营收24.5亿元,同比+48.2％,公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善:公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司,2023年海外营收30.3亿元,同比+27.4％,业务占比超55％;但公司全球市占率仅约1％,对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元,仍有超大提升空间。

   下游多行业拓展顺利,高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine,2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17％、14％、13％、13％、11％;近年来受益于油气、核电等行业高景气,阀门行业需求增长,我们测算未来两年海工造船(FPSO、FLNG、LNG运输船)手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元,国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖,与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时,也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透,2024年上半年,公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购,新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元,对应EPS为1.20、1.39、1.59元,当前股价对应PE为18、16、14倍,未来三年归母净利润复合增长率19％。给予公司2025年20倍PE,对应目标价27.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。