华润微(688396):MOS价格触底,产能稳步扩张

我们下调了华润微2024年、2025年盈利预测,下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16％,维持"买入"评级。

   重申华润微的"买入"评级:华润微正在从功率半导体周期底部复苏向上。华润微的产能利用率从2024年6月开始保持满载。虽然IGBT的价格仍然不稳定,但是MOS产品价格已经企稳。我们预期华润微今年下半年收入将较上半年增长,且毛利率保持稳中微升。今年下半年新能源领域需求将从此前低点复苏,而汽车领域保持较高增长。展望明年,我们认为华润微业务驱动力主要来自于三个部分:1)MOS产品,包括中低压产品,持续上量,2)MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长,3)功率IC借助国产化趋势及新产线贡献增量。因此,我们对公司明年的基本面持续改善保持乐观。MOS、模块产品、功率IC产品三大类将推动公司业绩成长。目前,华润微远期市盈率为48x,相对历史高位估值还有上行空间,重申"买入"评级。

   重庆12寸线产能稳步爬坡、深圳12寸线投产在即,提供基本面增量:1)重庆12寸线:目前2万多片月产能保持满产,公司预计今年年底产能有望扩产至3.5万片/月。12寸产线MOS产品释放,产品将会较此前的6寸、8寸有更高性能,为2025年提供增长的基础。2)深圳12寸线:计划主要生产功率IC产品,总产能规划4万片/月。预计今年年底有望通线并在明年开始爬坡,初期规划在两年左右时间扩充到总的规划产能。深圳12寸线部分需求将来自于原8寸BCD工艺的代工产品,部分来自于MCU、电源管理等自有产品。

   估值:我们使用DCF估值,采用2.1％的无风险利率,并假设华润微2029-2032年的成长率为25％-26％,永久增长率为3％,WACC是11.1％。

   我们下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16％。

   投资风险:消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期;功率半导体产能扩张,供过于求,行业竞争加剧拖累利润;MOS价格上行动能不足,IGBT价格持续下行;公司产能扩张带来的折旧影响利润;高端功率器件成长速度较慢。