海光信息(688041):3Q24,毛利率创历史新高

3Q24:毛利率连续第四个季度环比提升,盈利表现突出公司3Q24实现营收23.74亿元(yoy:+78.33％,qoq:+9.34％),归母净利润6.72亿元(yoy:+199.90％,qoq:+19.02％),扣非归母净利润6.57亿元(yoy:+205.85％,qoq:+20.33％),均位于业绩预告中值偏上水平。公司三季度业绩表现亮眼,主要得益于毛利率同环比大幅提升,3Q24综合毛利率达到69.13％(yoy:+12.9pct,qoq:+5.3pct),我们预计主要由于产品结构变化,高端服务器处理器产品销售占比提高,也侧面反映出公司议价能力的增强。

   毛利率的提升拉动公司3Q24归母净利率提升至28.32％(yoy:+11.48pct,qoq:+2.3pct)。考虑毛利率大幅好于预期,我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至21.08/32.48/42.77亿元(原值:17.48/25.88/31.30亿元),由于公司在A股市场具备一定稀缺性,DCU产品有望捕捉到更多市场需求,给予一定估值溢价,给予25x25PS(可比公司一致预期中值19X),目标价139.3元,"买入"。

   3Q24回顾:服务器CPU需求旺盛,公司积极备货应对下游需求3Q24公司营收环比增长9.35％,但由于高端服务器CPU的需求表现更为旺盛,且公司保供应能力较去年同期显著提升,公司三季度产品结构较上半年及去年同期均发生较大变化,对季度毛利率形成积极拉动。费用方面,公司持续加大技术研发投入,3Q24研发费用6.83亿元(yoy:+54.32％,qoq:+22.61％),但受益于规模效应,研发费用率同比下降4.47pct至28.76％。

   截至三季度末,公司存货账面价值达到38.96亿元,较上季度末增加14.41亿元,公司积极备货以应对下游需求增长;预付账款22.13亿元,较上季度末减少8.77亿元。

   4Q24展望:景气度保持较高水平,重点关注DCU新品进展根据IDC数据,1H24得益于云服务商和互联网公司数字化转型的加速需求,中国x86服务器出货量同比增长10.4％;智算市场亦表现强劲,根据赛立信通信数据,1H24中标金额和项目数量分别同比增长91.6％和32.8％。我们认为公司有望持续受益于上述行业趋势以及国产替代进程,其中:1)海光CPU支持x86指令集,融合生态、性能、安全综合优势,在高端处理器设计和验证等关键技术上不断取得突破,份额有望保持稳中有升;2)海光DCU保持快速迭代节奏,并已构建一套完整的自主开放软件栈,全面兼容"CUDA"、"ROCm"生态,适配多种API接口和编译器,支持广泛的函数库、AI算法和框架,有望成为国产AI芯片主力供应商之一。

   风险提示:"实体清单"供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。