中岩大地(003001):中标金七门核电项目,岩土龙头踏上崭新征程-事件点评

事件:公司中标中国核电金七门1、2号机组岩土工程项目。2024年10月10日,公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。

   正式卡位核电主体岩土项目,迎接崭新征程。核电工程服务商门槛极高、封闭性强,且单一项目体量巨大(我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币)。从核电项目建设周期来看,岩土工程部分订单通常分标段招标。根据2024年6月投资者交流公告,公司先前已成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计,并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。本次公司中标项目金额高达1.6亿元,继前续标段后,成功斩获首个大型标段,成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。就单一核电项目来看,通常包括多期工程,全周期机组数量高。本轮中核金七门为一期1、2号机组招标,通过切入该项目,公司为后续标段乃至金七门未来机组项目的承接打下了坚实基础,有望长期成长。

   核电发展信号明确,岩土工程是产业链率先受益环节。继2011年福岛核电站事故后,我国核电进入约8年的建设放缓期,"十四五"定调大力发展核电,2019年核电审批重启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台,总装机容量10143.79万千瓦,首次位居全球首位。2024年8月19日,国务院常务会议一次性核准5个核电项目共计11台机组,数量超越2022-2023年的10台。核电建设周期通常长达5-8年,其中FCD准备阶段(即核准至第一罐混凝土浇筑)约1年,土建约2-3年,设备安装约2-3年,调试约1年。而岩土工程为土建前期流程,在核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。

   核电岩土工程150亿市场规模,优势地段稀缺价值量持续提升。从投资规模看,单台核电机组投资约200亿元,其中40％为基建,岩土工程投资约15亿,占比约7.5％。以每年10台核准机组测算,核电岩土市场规模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP,随核电站持续建设,优质地段愈加稀缺,目前行业趋势为涉足软土(海泥)的部分将持续增加,从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据公司公告,随着未来核电主体越来越多的建在海泥中,岩土工程体量将迎来数十倍的增长,同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为10.45/13.40/17.61亿元;归母净利润0.77/1.12/1.54亿元;对应PE分别为39.1/27.1/19.6倍。公司是高附加值岩土工程龙头,依托核心技术+核心材料服务国家战略项目,切入中核金七门核电主体标段,打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,核电建设进展低于预期。