欧派家居(603833):90亿净现金护航股东回报,大家居长逻辑无虞

发布三年固定金额分红规划,强化股东稳定回报9月19日,公司发布关于未来三年(2024-2026年)股东分红回报规划公告,2024-2026年利润分配目标为每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元(含税),可采取现金、股票、现金与股票相结合或其他方式。以10月9日收盘334亿元市值计算,对应2024年股息率为4.5％。我们认为公司此次分红方案,一方面通过固定分红金额的形式,可消除市场对于业绩不确定性的担忧,充分显示了管理层对于股东稳定回报的高度重视。另一方面,截至2024年6月30日,公司在手现金充足,账面净现金约90亿元,且过去5年(2019-2023年)公司经营性现金净流量均值为35亿元、资本开支均值19亿元。据公司公告,资本开支未来几年预计合计约17亿元,低于过去5年资本开支年均值水平。综合考虑在手现金充足以及未来资本开支规划,我们认为公司具备支付未来3年分红总额45亿元(15亿元*3)的资金实力。

   经营仍处调整期,多举深化内部改革2023年以来,在外部地产和消费环境持续走弱,叠加内部组织和渠道体系调整的双重影响下,公司业绩表现承压。1H24收入同比-12.8％、归母净利同比-12.6％、扣非净利同比-27.5％。为了应对市场挑战,业务层面公司进行了多项改革:一是2023年以来的渠道和营销体系管理改革,将品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式,进行全品类、全渠道的统一管理,从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配;二是2024年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革,给经销商提供更好的产品交付及服务,让各个基地的生产和产品供应更加市场化;三是大供应链改革,优化采购流程、前后植入信息化管理手段,提升供应链管理效率。

   零售大家居顺应存量趋势,长期与单品销售模式可兼容从长周期存量房市场的角度,我们认可公司推动零售经销商全面转型大家居的战略方向,且我们认为大家居和单品销售模式,长期也可兼容而非排斥。橱柜作为家居里对渠道变化最为敏感的品类,橱柜起家的欧派对于创新商业模式的探索从未停止。2018年,公司率先推出整装大家居模式,成功开拓新的渠道增量;2023年,公司全面推进经销商转型零售大家居,虽然目前仍面临到经销商的装修能力培养、品类融合渠道调整、消费力下降背景下消费者的单品类购买偏好提升等问题,但我们认为:1)随着家居消费长周期步入存量房市场,定制作为更换场景与装修强绑定的品类,传统定制零售经销商如果不具备装修的服务能力,未来或将面临更严峻的装企分流压力。2)大家居的难点在于经销商能力培养、而单品销售的难点更在于流量,长期二者也可兼容。对于具备一站式家装家居服务能力的经销商而言,自主掌握流量入口,在承接全案业务的同时也可承接纯产品销售。对于单品的经销商而言,随着存量房市场流量分散、装修入口比例提升,对于打造消费者品牌心智以及多渠道获客提出更高要求。

   盈利预测与投资建议预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元,增速分别为-15.1％、0.5％、4.9％,目前公司股价对应24年、25年PE为13X,目前公司PE((TTM)处于上市以来的4.3％分位数。考虑到公司为定制家居行业龙头,估值享有一定溢价;若地产及消费情绪边际改善估值具有修复空间。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险