博隆技术(603325):气力输送系统成长标杆,从国产突破到领头羊-深度报告

气力输送系统指以密封式输送管道为介质,通过气体动力来输送粉状、粒状物料的系统工艺。其效率及安全性突出,在粉状、粒状物料输送方面具有较大优势。合成树脂行业是应用气力输送系统的重要市场,其生产装置的新建及改扩建均会对气力输送系统产生拉动。根据《石化市场预警报告(2023)》,2022-2025年期间我国聚乙烯、聚丙烯产能年化增速有望分别保持在17.97％、19.70％,与之相关的气力输送装置需求规模有望维持在较高水平。而非通用合成树脂材料如EVA、PTA、尼龙等材料仍处需求增长期,其产能扩张有望贡献新的增长极。

   合成树脂领域气力输送系统市占率领先,竞争优势反哺优越生意模式。博隆技术于石化气力输送系统行业中发展壮大,伴随气力输送系统国产化进程成长,积累起丰富项目案例及技术参数,目前已承接全球最大的单线输送60万吨每年的项目,竞争力突出,近几年在合成树脂行业气力输送系统中市占率超40％。同时由于资金流领先于营收确认时点,公司积累起较多预收款,24H1末合同负债超23亿元,为公司负债端的主要组成项目。公司虽然为设备制造商,但其产品定制化特征使得其技术附加值偏高,因此轻资产运营特征较为明显,固定资产周转率高于20。

   公司兼具中短期业绩的确定性与成长潜力。在下游合成树脂行业新建及改扩建项目规划旺盛的背景下,公司积累起较大订单规模,2023年新签订单超26亿元,24H1在手订单超49亿元,公司订单交付周期集中分布在2-3年,以23年营收规模衡量,订单覆盖倍数超4倍,有望转化为未来营收增长的驱动力。参考海外竞争对手如泽普林集团,其气力输送系统业务除覆盖石化行业还覆盖需求较为分散的食品加工业、以及橡胶及轮胎等细分领域,科倍隆集团在塑料加工业有较强竞争力,并通过输送系统延伸至注塑等加工装备。公司向合成树脂行业外延伸有着清晰的发展蓝图,目前公司已在有机硅、医药、食品、可降解塑料等领域取得部分业绩,成长可期。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现归母净利润3.22/4.05/4.86亿元,同比增长11.9％/26.0％/20.0％,给予2024年17倍PE,对应目标价82.04元。首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:行业需求下行风险;竞争加剧风险;订单转化风险