牧原股份(002714):Q3出栏量同比增长6％,生猪净利有望突破100亿

9月公司生猪销量535.8万头,同比微降0.3％公司公布9月生猪销售简报:9月销售生猪535.8万头(其中,商品猪501.9万头,仔猪32.4万头,种猪1.5万头),同比微降0.3％,销售收入118.99亿元,同比上升20.6％,9月公司商品猪销售均价18.65元/公斤;9月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头;9月末,公司能繁母猪存栏量331.6万头,较6月末微增0.7万头。

   Q3公司生猪销量同比增长6％,Q3生猪业务净利有望突破100亿元2024年1-9月,公司生猪出栏量5014.4万头,同比增长6.7％,已完成全年目标6600-7200万头的70％-76％,全年出栏任务有望顺利完成;

   2024年9月末,公司能繁母猪存栏量331.6万头,为2025年出栏增长奠定基础。分产品看,Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头,同比分别增长-2％、585％、100％。分季度看,Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头,同比分别增长15.6％、-0.3％、6％。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤,7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤,现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤,我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。

   2024Q4猪价有望高点再现,产能缓增支撑2025年猪价2024Q4仍将出现猪价高点,2025年猪价获支撑。本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2％,2024年猪价处于上行周期;短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价,截至目前,栏舍利用率已经降至5月以来低位,十一期间肥标差拉大,我们预计,随着消费旺季的到来,大体重猪逐步出清,二育逐步入场,猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱,从官方数据看,Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2％,7月、8月,能繁母猪存栏量环比分别增长0.07％和环比下降0.1％,即使8月出现了猪价阶段性高点,产能环比仍出现下滑;受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响,我们预计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢,2025年猪价获得有力支撑。

   投资建议公司于近期发布了回购方案,彰显公司信心,拟回购总金额30-40亿元,占当前市值1.2％-1.5％,回购价格上限58.6元,较今日收盘价仍有30％上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头,同比分别增长9.7％、7.1％、6.7％;育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头,同比分别增长3.4％、7.8％、10.5％;主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元,归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元,同比分别增长514.6％、9.1％、-50.5％,归母净利润前值2024年131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业,养殖成本处于上市猪企第一梯队,我们维持公司"买入"评级不变。

   风险提示疫情失控;猪价上涨不及预期。