邮储银行(601658):代理费率下调,幅度充分,结构差异化,机制优化

背景:邮储银行本次调整储蓄代理费率,系触发条件下的被动调整。2023年四大行平均净利差为1.44％,低于邮储银行储蓄代理费率被动调整的下限1.64％,触发被动调整。

   方案:幅度充分,结构差异化,机制优化。①幅度:代理费率大幅下降16bp(VS2022年调整为-2bp),对成本收入比和PPOP改善作用明显;成本收入比较原来下降4个点至60％;提升利润16％。静态测算下本次调整使得代理费综合费率由1.24％大幅下降16BPs至1.08％;储蓄代理费将下降150.58亿元;2023年储蓄代理费增速由+10.36％降至-4.01％,低于当年营收增速(+2.25％);带动成本收入比大幅下行4.4pct至60.4％,对PPOP增速改善作用明显。静态测算下对2024年/2025年净利润贡献占2023年净利润的8.2％/16.4％。②结构:差异化调整,体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导。本次调整以一年期存款为分界线;对于一年期以下(含活期)的存款,分档费率越高,本次下调的基点越多;一年期以上存款中,两年期存款调降较多,且三年期存款代销费率已下降至0.002％的低位水平。③调整机制优化:参考期限由十年调整为五年,下一次被动调整利差触发条件为低于1.37％或高于2.23％,加强主动调整机制的运用。

   展望:差异化调整助力存款结构优化,促进代理储蓄业务长期健康发展。①动态来看,结构化调整费率有利于盘活代理网点,优化存款结构,进一步带动存款付息率的下行。动态测算下,在定期2年、3年存款占比下降4pct、3pct的情况下,假设3个月、半年、1年期存款占比有不同比例提升,根据动态测算结果来看,本次代理费率的下调使得代理费综合成本率下降10bp左右、存款付息率改善1～2bp左右。②代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用,贡献了邮储银行69％的个人有效客户、80％的个人存款、78％的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率,从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性,更好维护客户关系。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.56X/0.52X/0.48X,邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财害管理体系建设,有望在零售领城发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注,维持"增持"评级。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期