邮储银行(601658):储蓄代理费率调降,助力业绩提升

储蓄代理费率调降,助力业绩提升储蓄代理费重定价,综合费率有所下降。2024年9月30日,邮储银行正式出台个人存款储蓄费率调整议案,2023年代理储蓄存款为基础进行测算,新方案下储蓄代理费综合费率下降16bp至1.08％,储蓄代理费减少150.6亿元。鉴于储蓄代理费率调整,减轻财务负担,我们预测24-26年EPS为0.89/0.93/0.99元,24年BVPS为8.54元,A/H股对应PB0.62/0.50倍。

   A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.66/0.49倍,公司五大差异化增长极成效显著,储蓄代理成本优化,应享一定估值溢价,给予A/H股24年目标PB0.75/0.65倍,A/H股目标价6.41元/6.10港币,维持增持/买入评级。

   触发被动调整,分档费率均有下降此次调整方案中三年期及以下期限分档费率均下调。此次调整为触发机制下的被动调整,公司在中期业绩发布会上已明确代理费率调整,遵循五个原则:1)公平公正原则;2)市场化原则;3)商业可持续;4)储蓄代理费增速与银行营收增速挂钩原则;5)平稳衔接原则。根据本次方案,一年期以下存款分档费率越高,下调基点越多,活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp。一年及以上期限存款中,一年期、两年期、三年期分别下调10.1bp、20.1bp、8.0bp。

   调降综合费率,释放利润空间2023年代理储蓄存款为基础进行测算,新调整方案下2023年储蓄代理费综合费率下降16bp至1.08％,储蓄代理费减少150.6亿元至1005.7亿元,降低2023年成本收入比4.4pct至60.4％。调整后储蓄代理费同比增速-4.01％,低于同期营收增速2.25％,满足与营收增速挂钩的原则。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效,并对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。储蓄代理费率调降将有效释放利润空间,测算储蓄代理费率调降有望提升邮储24E利润增速7.4pct。

   优化存款结构,降低存款成本此前在息差+代理费双重压力下,公司成本收入比较高,拖累盈利能力。此次代理费率大幅调降有助于优化成本费用,减轻财务负担。此外分档费率调整体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导,优化存款结构。公司表示2025年及以后,加强主动调整机制运用,综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等,与邮政集团积极协商,适时启动主动调整,未来储蓄代理费将更加合理,促进利润释放。公司公布中期利润分配方案,每股分红1.477元,分红比例30％,年化股息率5.62％(24/09/30)。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。