邮储银行(601658):更加市场化方向的代理费调整-事件点评

事件9月30日,邮储银行公告储蓄代理费率调整方案。

   评论储蓄代理费调整方案如期公布。邮储银行2007年起确立"自营+代理"的运营模式,通过邮政集团网点从事吸收存款等业务,按照"固定费率、分档计费"原则支付给邮政集团储蓄代理费。2022年邮储银行与邮政集团协商调整个人存款业务储蓄代理费率,并重置被动调整触发条件,2024年3月29日四大行2023年度业绩公告完毕,四大行平均净利差为1.44％,低于重置后的被动下限1.64％,再次触发被动调整。

   费率调整幅度较大,有助贡献盈利增长。本次调整方案费率调整幅度高于2022年幅度,活期存款代理费率调整幅度较定期存款更大,其中活期/通知存款/定活两便存款代理费率分别压降34bps/23bps/20bps,3个月/半年/一年/两年/三年存款代理费率分别压降17bps/15bps/10bps/20bps/8bps,五年期存款代理费率维持为零。以2023年代理网点日均存款余额计算,综合费率下降16bps(2022年为2bps),节约储蓄代理费150.58亿元。费率调整方案通过后,将从2024年7月1日起执行,我们测算对2024年/2025年净利润贡献约为70.2亿元/140.4亿元,占2023年净利润的8.1％/16.2％。

   优化被动调整机制触发条件,未来将加强主动调整机制运用。此前被动调整机制挂钩四大行最近十年平均净利差,变动相对滞后,不能及时反映市场环境变化,此次调整后被动调整机制改为挂钩四大行最近五年平均净利差,未来四大行平均净利差高于2.23％或低于1.37％时将触发被动调整。同时,综合考虑市场利率变化、邮储银行实际经营需求、储蓄代理费增长与邮储银行营收增长的关系等,邮储银行将在2025年及以后年度加强对主动调整机制的运用,我们预计储蓄代理费率调整有望更加市场化。

   维持盈利预测不变,中期分红方案落地有望提振投资情绪。储蓄代理费率下调有助于降低代理成本,提升盈利表现,但考虑到后续存量按揭重定价对营收影响及拨备计提压力,我们维持邮储银行盈利预测不变,维持A股目标价于人民币6.15元及跑赢行业评级不变,维持H股目标价于5.04港元及跑赢行业评级不变。公司披露中期分红方案,拟每10股派发现金股利人民币1.477元,年化股息率约为5.6％,股息投资价值显著。

   风险行业净利差变动导致未来储蓄代理费率再度调整的不确定性。