金盘科技(688676):乘东风之势出海,干变龙头扶摇直上-深度报告

海岛起步,变压器龙头突破欧美市场。公司立足以变压器为代表的输配电主业,积极拓展以数字化整体解决方案及储能系列产品为代表的新业务。2023/2024H1公司实现营业收入66.68/29.16亿元,同比+40.50％/+0.79％;实现归母净利润5.05/2.22亿元,同比+78.15％/+16.43％。2023/2024H1公司外销销售收入11.77/7.91亿元,同比+79.54％/+48.53％。2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级液浸式变压器,随着公司海外订单的进一步释放,叠加数字化工厂+储能等潜力业务的拓展,业绩有望高增。

   干变下游高景气,市场份额稳步提升,受益配变扩容与能效提升。干式变压器在发电、输配电、用电等领域均有重要应用。随着:1)风光装机高增,箱变上置优势凸显,渗透率提升;2)城市轨道交通建设持续推进;3)高压变频器市场规模逐年增加,公司干式变压器系列产品的市场需求有望稳步增长。2019-2021年,公司干式变压器产量分别占国内总产量的7.84％/9.43％/11.68％;21年在风电、轨道交通、高效节能三个重点领域的国内市场占有率分别为25.50％/34.80％/10.69％。随着顶层文件《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》下发,配变扩容与能效提升为重要内容。且配电网可靠性提升工程在南方电网7月17日宣布的新一轮设备更新改造中占有重要地位,投资比重达到14.66％,公司有望显著受益。

   海外电网建设开启新周期,变压器出海东风已至。根据IEA预测,要实现气候目标全球电网投资需要在2030年达到每年6000亿美元以上,比2022年要多出一倍。电网投资有望跳脱近期的平稳趋势,2041-2050年期间年均电网投资将占可再生能源和电网投资总和的50％,约8700亿美元(2022年为30％、约3000亿美元)。受到美国电网升级改造、新能源建设及制造业回流的拉动,以及欧洲电网升级改造的影响,看好公司在欧美高端市场的持续突破。考虑到海外企业的扩产周期、供应缺口(取向硅钢等)与人工成本,以及电网投资固有特点,作为核心环节的变压器有望迎来较长景气周期。预计2022-2030年,变压器新增和更换容量将增加到每年35亿千瓦;2031-2040年将进一步上升到每年45亿千瓦。2024年海外变压器需求高景气度有望持续。

   投资建议。在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下,公司作为干式变压器龙头企业,受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升,公司储能与数字化与原有主业形成良好协同,平台化优势凸显,有望打开未来成长空间。

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、贸易摩擦与汇率风险、储能等新业务拓展不及预期等。