杭氧股份(002430):气体事业部专设,赋能工业气体龙头长期发展-点评报告

事件:9月28日,杭氧发布关于调整公司组织架构的公告。

   1、成立事业部制,下设3大主要事业部,分别是气体事业部、工程与设备事业部和高端装备事业部。

   2、聘请西门子管理咨询团队参与本次变革。

   点评:

   杭氧由设备制造起家,随着公司发展壮大,气体业务占比逐步提升,2023年全年气体销售收入达81.9亿元,占比达61.5％。本次通过事业部将业务板块独立:

   从公司治理层面,有助于优化治理结构,加强集团管控能力,更好地发挥公司战略引领,突出核心竞争力,推动公司高质量发展;

   从业务发展层面,有助于整合资源配置,提升运营效率,更好地实现降本增效。

   中国工业气体龙头,气价有望底部向上,加大顺周期标的杭氧股份推荐力度

   26日,9月政治局会议分析经济形势,继24日国新办"一揽子"政策后持续释放积极政策信号,或可期待后续更多针对性、有效性的稳增长政策持续发力。

   9月第4周,空分气价低位盘整,目前气价处于历史底部,随着经济复苏预期加强,气价有望回升。9月26日气体价格:

   液氧:362.4元/吨,环比降0.89％,同比降22.27％;

   液氮:413.5元/吨,环比降1.8％,同比降22.3％;

   液氩:614元/吨,环比降2.85％,同比降40.65％。

   石化及外贸设备订单创新高,气体板块由量变转为质变

   根据公司半年报,公司设备订单金额37.81亿元,其中石化设备订单7.63亿元,创历史新高。空分设备外贸额超过去年全年,签订了印度、墨西哥等大单。在气体业务板块,公司致力于优化提升对外投资和并购能力,由数量扩张转向质量优先。在管理方面,公司力争数据治理全覆盖,持续优化管理体系。

   杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势

   近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10％,新签气体运营市场的份额40-50％。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23％,2025年公司气体业务收入占比超过75％。

   2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长

   股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40％、30％、30％。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60％、66％、73％,即11.01、11.43、11.91亿元。此外,2022-2024年净资产收益率分别不低于14％、14.5％、14.5％。

   成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍

   (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41％提升至2025年的45％。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10％,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40％。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8％。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日)

   (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9％,增量份额为45％,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40％市占率)。

   (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

   盈利预测及投资建议

   公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.0、14.5、17.2亿元,同比增速分别为-1％、20％、19％,对应PE分别为18、15、12倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。