川仪股份(603100):国内工业自动化仪表领导者,自主可控+设备更新驱动成长-深度报告

深耕工业自动控制领域近六十载,做工业仪表龙头企业①公司定位:工业自动化仪表龙头,追赶世界一流。公司前身是1965年从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川热工仪表总厂,成立之初即按照全产业链布局,业务覆盖工业自动化仪表核心部件、高端仪控设备及控制系统、系统集成及总包服务及面向不同行业应用的整体解决方案。公司已成为国内工业自动控制系统装置制造业的领导者,主导产品技术性能国内领先,部分达到国际先进。

   ②经营状况:业绩稳健增长,经营效率持续提升。2024年上半年,公司实现营收和归母分别为37.44亿元和3.62亿元,分别同比增长4.19％和2.70％,2014-2023年营收和归母的CAGR分别为9.24％和18.66％。2020年公司开始推进国企改革三年行动,聚焦企业经营管理关键环节,经营质量和效率不断提升,2019年以来净现比始终大于1,应收账款占比趋势性下降,固定资产和应收账款周转率显著提升。

   行业分析:政策助推+新领域带动,国产工业自动化仪表正迎发展良机①行业概况:工业自动化仪表占仪器仪表行业约四成份额,品类丰富。工业自动化仪表是指在工业生产过程中对工艺参数进行检测、显示、记录或控制的仪表,分为物态仪表、过程仪表和执行仪表。2019年以来,国内仪器仪表行业收入规模持续增长,2023年行业营收达10112.20亿元,同比增长2.81％,工业自动化仪表占比约40％,即4045亿元,是仪器仪表行业规模最大的一个分支,市场空间广阔。

   ②行业驱动力:多重因素催化,国产工业自动化仪表行业前景可期。包括:1)政策驱动背景下,工业自动化仪表自主可控进程持续加快,国产企业充分受益;2)以石化为代表的流程工业大规模设备更新在即,仪器仪表是核心功能部件,其需求有望持续提升;3)以核电、化工新材料等为代表的下游景气度旺盛,为工业自动化仪表需求带来增量空间。

   ③竞争格局:集中度低,国产替代是主旋律。工业自动化仪表领域是一个典型的大行业、小公司的行业,川仪作为国产龙头,测算其市占率不到2％,对标的国际知名企业,如艾默生、E+H、横河等,国内的规模是川仪的2-3倍,每个企业的市占率亦不超过10％,行业较为分散。综合型企业较专项型企业在市场竞争中更具优势。国产企业起步晚,进步快,有望逐步实现中高端市场替代进口。

   公司分析:拓品类扩下游持续推进,具备稳定增长久期①产品:公司是国内少数综合型自动化仪表企业,追赶国际先进。公司产品系列齐全,是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业,技术层面,公司现场测量类仪表和控制阀技术水平国内领先,部分达到国际先进水平,打造了压力变送器、电磁流量计、电动执行机构、阀门定位器4个世界先进水平的产品,且市占率领先。

   ②下游:以流程工业为主,持续拓展新兴下游。公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造(更新)两部分,新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响,存量项目更新改造需求较为刚性。公司传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主,客户结构优秀,同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业,有望贡献业绩增量。

   ③海外:拓展迅速,弹性可期。公司出口主要有三种模式,即与大型工程总包公司合作出海、与跨国企业开展OEM配套合作、产品直接出海(报表上的数据体现)。目前公司多个品类(电磁流量计、压力变送器、调节阀等)在国内的市场份额已经做到头部,且技术层面已基本对标国际先进,叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部,出海已经成为川仪重要的侧重点,2024年上半年,公司海外市场新签订单同比增长86％,实现高速增长,未来有望持续贡献弹性。

   盈利预测:公司是国内工业自动化仪表龙头,产品系列完善,多个产品已对标国际先进,国内市占率领先。政策驱动下,公司有望充分受益进口替代,同时积极拓展海外,公司具备稳定增长久期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.87、9.15、10.82亿元,对应估值11、10、8倍。我们选择主业同为仪器仪表的普源精电、鼎阳科技、优利德和坤恒顺维作为可比公司,可以看出公司估值处于低位,基于公司的行业地位和业绩稳健增长的确定性,估值有望持续修复,首次覆盖,给与"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续弱化风险、市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期风险、应收账款风险、研报信息更新不及时风险、行业规模测算不及预期风险。