奥锐特(605116):立足国际,原料药+制剂一体化布局打造核心竞争力-深度研究

投资要点:公司技术平台优势明显,面向全球,不断开拓。通过多年的持续研发创新和工业化积累,公司建立了生物发酵、多手性中心复杂合成、合成生物学、光化学、晶体研究及微粉技术、寡核苷酸合成等六大工程技术创新平台,为公司持续开发和布局复杂、高壁垒、竞争格局良好的特色药物,实现从小分子药物向多肽、寡核苷酸药物拓展奠定了良好的基础。2023年6月,公司首个制剂地屈孕酮获批,标志公司"原料药+制剂"一体化战略的重大突破,为公司创造新的增长点。未来公司着重"原料药+制剂"一体化战略,具备从研发到生产、销售相对闭环的产业链、价值链和供应链优势,公司发展值得期待。

   深耕特色原料药,奠定公司发展基本盘。通过多年的持续研发创新和工业化积累,公司已形成技术壁垒高、竞争格局良好以及成长性强的多元化产品梯队,成熟产品、已经完成研发及工艺验证的产品、在研产品分布合理。自产原料药及中间体是公司最主要业务,2023年该板块营收规模为10.59亿元,占总营收的83.87％。公司的覆盖药品板块逐渐扩大,目前已经覆盖了心血管、抗肿瘤、女性健康、呼吸系统、神经系统、抗感染六大核心领域的产品链。其中心血管、抗肿瘤、女性健康板块业绩表现亮眼。

   重点发展原料药+制剂一体化,前瞻布局寡核苷酸。公司顺应"原料药+制剂"一体化发展的行业发展趋势,在现有特色原料药的基础上,2023年获批了第一个制剂品种地屈孕酮,并进一步建设醋酸阿比特龙片、恩扎卢胺片、雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片三种制剂产品生产线,丰富研发管线。根据米内网数据,四大潜力产品2023年国内市场销售额合计高达56.43亿元,且除醋酸阿比特龙外,其他三大产品均竞争格局良好,有望为公司带来增长强劲动力。此外,公司还在前瞻布局寡核苷酸业务,储备中长期发展潜力。

   盈利预测与估值:我们预计,2024-2026年公司营业收入预计分别为16.03、19.55、24.14亿,增速分别为26.96％、21.93％、23.47％。归母净利润预计分别为3.83亿、5.04亿、6.63亿元,增速分别为32.2％、31.7％、31.5％。对公司进行相对估值分析法,给予公司行业平均的市值加权peg0.75倍,计算得出公司对应的合理目标市值为91亿,公司2024年9月20日市值为82亿,距目标市值有10.99％的增长空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:业绩波动风险;市场竞争加剧风险;自主原料药产品存在价格下降及销售波动的风险。