继峰股份(603997):TMD计划剥离,海外轻装上阵

事件:2024年9月22日公司发布公告,公司拟同意格拉默将TMDLLC100％股权以4,000万美元的初始交易价

   格出售给APCLLC,据公司初步核算,预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后,有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。TMD剥离后北美显著减亏,海外或将持续盈利

   2018年格拉默2.96亿美元收购TMD,2020/2021/2022/2023年TMD收入分别为15.9/14.9/20.4/18.5亿元,利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6亿元,2023年末TMD净资产为-1.7亿元(2024年8月净资产为5亿元,预计差额主要为TMD对格拉默的欠款转化成格拉默对TMD的投资)。2023年格拉默北美收入为6.22亿欧元,EBIT为-0.51亿欧(TMD净利润约为-0.34亿欧元),北美亏损主要是因为TMD经营不善,2023年欧洲、美洲、亚太区EBIT利润率分别为5％、-8％、11.5％,TMD剥离标志着美洲区整合成功,北美整合成功后,格拉默海外有望进入盈利状态。

   聚焦主业座椅,座椅国产化加速

   公司在2019年收购格拉默,格拉默是商用车座椅龙头,凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道,截至2024年7月底,公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单,合计在手订单近900亿元,公司配套主机厂属地化建厂,合肥、常州基地建成投产,宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局,座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善,北美亏损的主要原因是TMD亏损,随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态,同时座椅业务在2024年二季度进入盈利状态,未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。

   投资建议:

   近两年公司乘用车座椅快速量产,2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响,我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0、9.5、11.9亿元,对应当前市值,PE分别为/、15、12倍,维持"买入-A"评级,考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段,给予公司2025年20倍PE,6个月目标价15元/股。

   风险提示:

   乘用车销量不及预期,客户拓展不及预期风险,行业竞争加剧风险,海外业务整合不及预期风险等。