妙可蓝多(600882):奶酪业务重回增长,品牌升级剑指全民消费

事件:8月24日,妙可蓝多发布《2024年半年度报告》,2024H1公司实现营收入19.23亿元,同比减少6.9％;实现归母净利润7678万元,同比增长168.8％;基本EPS0.152元/股,同比增长171.4％。

   降本增效,利润端同比改善。公司24Q2实现营业收入9.73亿元,同比减少6.7％;实现归母净利润3548万元,同比增长712.9％;销售毛利率为36.01％,同比/环比分别提高2.70/2.92pct;销售净利率为3.65％,同比提高2.64pct;

   销售/财务费用率为23.00％/1.82％,同比-4.02/+1.18pct,公司上半年降本增效,广告促销费和仓储费支出减少,致销售费用率有所下降。

   奶酪业务企稳,餐饮工业增长领先,消费者培育趋势向好。分产品看,上半年,公司奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为16.31/1.39/1.49亿元,分别同比减少0.9％/44.9％/8.7％;毛利率分别为39.39％/3.01％/9.86％,分别同比-1.18/+4.43/+1.39pct。奶酪业务中,即食营养系列收入10.08亿元,同比减少6.17％,毛利率49.72％,同比下降2.51pct;家庭餐桌系列收入1.72亿元,同比减少1.23％,毛利率27.53％,同比下降2.95pct;餐饮工业系列收入4.50亿元,同比增长13.8％,毛利率20.80％,同比提高7.42pct。奶酪业务上半年跌幅企稳,收入同比略减0.8％,其中Q2同比恢复1.5％的增长,延续需求回暖趋势。结构上,B端增长好于C端,餐饮工业收入上半年增长13.8％,快于全国餐饮收入同比增长7.9％,且毛利率回到了20％+的较高水平,对C端消费者培育有积极影响。

   品牌定位升级,大量创新产品上市破圈。5月份,公司启用全新品牌代言人,并发布成人即食营养系列新品,表明妙可蓝多正式开启从儿童奶酪到全民奶酪的品牌升级。报告期内,公司丰富了低温产品矩阵,推出0蔗糖奶酪小粒,慕斯奶酪杯,一口奶酪以及原制手撕奶酪。同时在常温产品矩阵上,也推出以花入酪、0蔗糖、轻负担的花酪棒,不断拓宽常温奶酪产品品类,推出年轻人的第一口咸味奶酪零食鳕鱼sasas奶酪条,以及休闲零食芝士时光系列产品,产品一经上市就广受好评。公司通过不断进行产品创新,持续完善奶酪产品矩阵,实现"人群破圈"和"场景破圈",进一步巩固奶酪品类领导者地位。据凯度数据,24H1公司在奶酪市场占有率超过35％,奶酪棒市场占有率更超过40％,稳居行业第一并持续扩大领先优势。

   成本回落至正常范围,国内原料替代有望进一步受益。成本方面,上半年奶酪业务毛利率同比下降1.18pct,但相较23年度有2.38pct的回升,目前国际干酪价格回落之后维持,预计再制奶酪业务利润率将保持稳定;受供需失衡影响,国内生鲜乳价格目前仍在下跌,达到2011年水平,再制奶酪业务成本继续下行;妙可蓝多吉林原制奶酪加工建设项目投入进度达到67％,预计24年12月完成,项目建成后,原制奶酪产能将进一步扩大,并形成奶酪"蓄水池",通过调节供需关系,帮助国内原奶产业更加稳定发展。

   蒙牛奶酪业务注入完成,对价优惠。公司2024年6月召开董事会及临时股东大会,为解决同业竞争问题,审议通过了《关于现金收购内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100％股权暨关联交易的议案》,拟以人民币4.47亿元收购内蒙蒙牛所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100％股权;蒙牛奶酪旗下拥有蒙牛和爱氏晨曦双品牌,23年营业收入为12.74亿元,年底净资产为4.38亿元,收购价格约为0.35倍PS、1倍PB。至2024年7月29日,蒙牛奶酪已完成前述交易涉及的工商变更登记手续,成为公司全资子公司。我们认为该交易不仅与公司原有业务形成协同,在多品牌、渠道、供应链等方面提供多方面增强,扩大规模效应,且对价非常优惠,显示蒙牛对公司大力赋能的支持态度。公司液态奶业务经审议,将延期36个月履行,即2027年7月9日前完成。

   投资建议:奶酪作为乳制品版块中最具成长性的赛道,顺应消费发展趋势和国家政策导向,是乳制品消费升级的必然趋势,具有远高于行业的增长速度和空间潜力。公司作为"中国奶酪第一股",面对短期宏观压力不改方向,苦练内功,随着外部环境的逐渐改善以及公司战略逐步执行落地,业绩拐点可期。我们预测公司2024-2026年EPS为0.29、0.37、0.48元/股,对应当前股价PE分别为42.2x、34.0x、26.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费修复不及预期;价格走势不及预期;食品安全问题;市场波动风险。