传音控股(688036):新兴市场基本盘稳固,降息+AI+有望带动换机-深度报告

多元化战略全球布局,持续开拓新兴市场。公司是新兴市场智能手机龙头,成立于2006年,2019年上市,主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营,围绕手机业务的TECNO、itel和Infinix三大品牌,积极布局多元化战略,先后推出客户服务品牌Carlcare、数码配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix,并构建基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统(OS),包括HiOS、itelOS和XOS,同时联合网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司开发、孵化移动互联网产品,形成"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业生态模式。公司产品销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据IDC,2024H1公司的全球手机市占率为14.4％,全球手机品牌厂商中排名第二,其中智能机全球市占率9.1％,排名第四。

   需求端:新兴市场手机复苏强劲,降息+AI或成换机新动力。据Canalys,全球智能手机市场连续第三个季度实现同比增长,2024Q2出货量同比+12％,达到2.88亿台,复苏趋势明显,其中非洲同比+6％,拉美同比+20％,东南亚同比+14％,中东同比+20％。部分新兴市场地区网络覆盖和智能手机普及率仍相对不高,而公司功能机出货量占比过半,智能机普及替代空间较大。此外,宏观层面,新兴市场5G增长预期良好,非洲已有15国推出商用服务,叠加换机消费压制因素逐步淡化,降息周期释放新兴市场消费潜力,有望迎来一波5G换机潮;微观层面,公司积极布局新兴市场AIGC赛道,,旗下品牌发布TECNOAIOS,并与海外大模型公司深入合作,可顺利接入GPT、Gemini等海外顶级大模型,在国内手机厂商中卡位优势突出,或将受益AI驱动的新一轮换机潮。

   供给端:手机业务增速快于友商,产品再升级有望维持增长。公司2023年手机营收和出货量增速均快于三星、小米,是3家中手机业务唯一正增长的企业,2024H1虽然受原材料成本大幅上涨冲击,但5月以来存储价格回落企稳,公司成长潜力仍然巨大,并且销量变化或与产品升级周期存在一定关联,当前新机型参数、功能升级有望维持公司增长势头。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营收722.13/840.48/948.46亿元,归母净利润56.52/65.61/73.67亿元,对应PE为16.87/14.53/12.94倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新兴市场需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧