兖矿能源(600188):内外兼修的国际化龙头煤企,稳定高分红彰显投资价值-深度研究

具备全球视野的国际能源集团,产能持续扩张。兖矿能源背靠山东能源集团,以煤炭开采为主营业务,全产业链发展兼顾下游煤化工产业。2004年布局海外煤炭业务,现已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地,成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至23年底,公司所属煤炭产能2.31亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举,产能不断扩张,2024-2025年随着万福煤矿(180万吨/年)、五彩湾煤矿(1000万吨/年)建成后,我们预期将合计新增1180万吨核定产能,届时公司核定产能为2.42亿吨/年。此外,山东能源集团另有直属产能0.93亿吨,根据兖矿能源制定的《发展战略纲要》,计划将在未来5-10年内将煤炭产量提升至3亿吨/年,我们认为,未来山东能源集团直属的煤炭资产有望持续注入上市公司主体。

   坐拥海外稀缺煤炭资源,深耕多年现已步入优质发展新阶段。2023年兖煤澳洲(含兖煤国际)共实现商品煤产量3886万吨,占兖矿能源集团产量的29％。兖矿能源也是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企,稀缺性凸显。作为澳大利亚第三大煤炭公司以及最大的专营煤炭生产公司,兖澳是澳洲煤炭行业的优质核心资产。自2004年起,兖矿能源布局澳大利亚并深耕多年,陆续获取了莫拉本、沃克山、亨特谷等优质主力矿井。2012年兖煤澳大利亚实现澳交所上市,2018年实现港交所上市。2023年,兖煤澳大利亚实现主营业务收入77.83亿澳元,实现扣非后归母净利润18.31亿澳元。

   产业链一体化发展,煤化工板块盈利有望触底回升。公司依托自有煤炭资源向下发展煤化工板块,拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链,部分化工品产能位居全国前列,相较于其他需外购煤炭的化工企业具备较强的原料成本优势。我们预计24年公司煤化工板块盈利将得到修复,受益于行业供需格局改善,煤化工业务盈利有望触底反弹。

   承诺最低现金分红股利,稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25年公司分配的现金股利总额应占扣除法定储备后净利润的约60％,并且每股现金股利不低于人民币0.5元。此外,根据公司2024年6月28日《2023年度权益分派实施公告》,每股派发现金股利1.49元(含税),每股派送红股0.3股,合计现金分红金额达到115.07亿元,A股分红率达57％。公司目前现金流充裕稳定,有望继续维持较高的现金分红比。

   投资建议

   我们预计未来2-3年内煤价将保持高位运行,公司作为华东地区最大的煤炭生产商,产销量未来仍有较大的增长空间。我们预计24-26年公司营业收入分别为1485.63亿元、1559.63亿元和1639.18亿元,归母净利润分别为163.58亿元、197.34亿元、215.42亿元;每股收益分别为1.63、1.97、2.15元,对应PE估值为8.24倍、6.83倍、6.26倍。我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   经济衰退导致煤价大幅下跌;煤炭下游需求不及预期;煤矿安全生产事故风险;煤化工产品价格大幅波动