特宝生物(688278):长效蛋白药物龙头,看好派格宾持续放量-深度报告

重组蛋白长效制剂领军者,股权激励彰显高增长信心。特宝生物是国内重组

  蛋白长效制剂药物龙头企业,自1996年上市以来,公司已上市5个产品,依

  次为特尔立(1997)、特尔津(1999)、特尔康(2005)、派格宾(2016)、

  珮金(2023)。依托在乙肝临床治愈领域的良好表现,派格宾快速成长为公司

  核心产品,当前正处于高速放量期;同时借助三大核心平台技术,公司创新研

  发管线也稳步推进,长效升白药现金已上市,长效生长激素NDA已受理、上

  市在即,即将贡献业绩新增量。2024年8月,公司发布股权激励计划,考核

  目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30％、30.8％和29.4％,未来

  三年业绩高增长目标明确。

   乙肝临床治愈前景广阔,看好派格宾未来持续放量。国内慢乙肝患者规模庞

  大,临床治愈是理想治疗目标,目前权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗,

  现有的抗病毒药物包括聚乙二醇干扰素和核苷(酸)类药物。派格宾是国内唯

  一上市的长效干扰素药物,真实世界研究珠峰项目揭示,长效干扰素将慢乙肝

  临床治愈率从3％-7％显著提高至33.2％,成为全球最高水平。良好的临床治

  疗效果推动派格宾销售持续放量,2024年上半年公司实现营收11.90亿元,

  同比增长31.68％,归母净利润3.04亿元,同比增长50.53％,营收85％以上

  仍为核心产品派格宾。目前派格宾渗透率较低,短期内享有市场独占期,根据

  我们测算,目前慢乙肝抗病毒治疗人数约为500-600万,其中派格宾优势患者

  200-250万人,而派格宾累计覆盖的人数在2023年达到12.34万人,渗透率

  仅有6.4％,随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进,派格宾

  的渗透率有望加速提升,市场空间广阔。

  存量产品保持稳健,创新管线进入收获期。存量产品方面,公司特尔立、特

  尔津、特尔康销售维持稳定;2023年6月上市的珮金(长效升白药),与复

  星合作销售有望迅速放量;2024年1月益佩生(长效生长激素)NDA受理,

  长效生长徽素具有百亿市场规模的潜力,目前国内仅长春金赛的金赛增.上市,

  竞 争格局良好;长效促红素已完成II期临床并准备开启III期,国内进度靠

  前;与康宁杰瑞合作的KN069(GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白)正在开展肥胖和

  超重适应症的I期临床,未来有望进军百亿NASH市场;ACT50(PEG化av

  β3拮抗剂)和ACT60(糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合)正在临

  床前研究阶段。

   投资建议:公司是重组蛋白类长效制剂药物研发平台型企业,核心品种派格宾

  是目前国内唯一长效干扰素产品,国内慢性乙肝患者群体庞大,随着乙肝临床

  治愈理念的不断普及、科学证据的积累,以长效干扰素为基石的组合疗法渗透

  率有望持续提升。预计2024-2026年,公司归母净利润分别为

  7.79/10.65/13.80亿元,利润增速分别为40.21％/36.76％6/29.59％,当前股价

  对应2024-2026年PE分别为32、23和18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:乙肝新患入组不及预期的风险,临床进度不及预期的风险,新产品

  推广销售不及预期的风险。