铜冠铜箔(301217):盈利能力有所修复,高频高速铜箔出货稳步提升-2024年半年报点评

事项:公司发布2024年半年度报告,上半年实现营收20.70亿,同比+18.1％,实现归母净利-0.59亿,同比-308.5％,实现扣非归母净利-0.69亿,同比-528.9％;2024年第二季度,公司单季度实现营收11.77亿,同比+31.0％,环比+31.9％,实现归母净利润-0.31亿,同比下滑1483.5％,环比亏损扩大12.2％,实现扣非净利-0.36亿,同比亏损扩大622.6％,环比亏损扩大11.0％。

   评论:

   Q2末铜箔行业整体加工费触底回升。根据IFIND,2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨,同比22年下滑38.9％,24年Q1/Q2行业平均加工费分别为1.61/1.60万元/吨,分别同比下滑51.6％/33.0％,24Q2环比24Q1下滑0.66％,24年6/7/8月份铜箔加工费分别为1.73/1.74/1.70万元/吨,加工费6月开始整体相比24年4-5月份触底回升。

   毛利率开始转正,净利率有所改善。公司2024Q2单季度实现毛利率0.7％,同比-1.3pcts,环比+1.1pcts,单季度实现归母净利率-2.6％,同比-2.9pcts,环比+0.5pcts。受行业加工费回暖,公司Q2毛利率已经转正,分业务来看,公司PCB铜箔/锂电铜箔上半年毛利率分别为2.79％/-5.58％,其中锂电铜箔亏损较大,我们认为主要是公司锂电铜箔相关项目新投产,短期折旧对成本影响较大;而净利率水尚未回正,主要是Q2信用减值和资产减值损失扩大。

   铜箔销量增长稳健,高频高速用铜箔占比稳步提升。24年上半年公司铜箔产量2.4万吨,同比增长10.89％,铜箔总收入19.21亿元,同比增长23.1％,其中锂电铜箔收入占比30.7％,PCB铜箔占比69.3％。报告期内公司高端PCB铜箔产品已经向下游批量供货,高频高速基板用铜箔稳步提升,占上半年PCB铜箔产量24.4％。

   投资建议:公司是高频高速用铜箔(HVLP)国产替代领军者,但由于行业竞争加剧,铜箔行业加工费整体大幅下滑,公司盈利能力水平处于低谷,2024年Q2盈利能力已经有所改善,但由于减值因素,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至-0.11/0.90/1.93亿元(原值分别为0.07/0.89/2.17亿元),维持"推荐"评级。

   风险提示:PCB行业、锂电池行业需求不急预期;行业竞争持续激烈导致加工费水平不及预期;新产品研发及推广不及预期。