上海港湾(605598):软土地基出海龙头,一带一路市场机遇可期

软土地基出海龙头。公司2000年成立,2001年首创"快速'高真空击密法'软地基处理方法",2009年进军海外市场,2021年A股上市,为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务,主要包括地基处理、桩基工程等业务,业务遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区,拥有海外20多家分支机构。2023年,公司地基处理/桩基工程/其他业务分别贡献营收77.7％/22.7％/0.6％;分地区看,公司2023年海外业务贡献营收9.5亿元占比74％。

   毛利率提升,订单充足。2023年,公司实现营收12.8亿元,归母净利润1.74亿元,销售毛利率34.3％,销售净利率13.6％。2024H1,公司实现营收6.3亿元,归母净利润0.74亿元,销售毛利率36.4％,销售净利率11.6％。2024H1,公司新签订单11.9亿元,其中境内2.5亿元境外9.4亿元,境外业务中东南亚与中东地区贡献显著。

   "带路"岩土工程行业空间巨大。"一带一路"合作倡议为中国岩土工程公司带来了前所未有的发展机遇,"一带一路"沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家,人口约占全球2/3,经济规模约占1/3,经济普遍处于上升期,建设需求突出;据G20旗下全球基础设施中心预测,至2040年全球基建需求将提升至94万亿美元,年均增长约3.7万亿美元。

   公司国际化战略可期。二十多年来,公司完成境内外700余个大中型岩土工程项目,业务领域涉及机场、港口、公路、国防工程、围海造地等,业绩遍布全球15个国家。经过多年的发展和积累,公司已和境内外政府、知名企业等业主形成了长期稳固的合作关系,为全球业务的拓展提供了有力的市场支撑。截止2024H1,公司境外员工人数占比约为80％,来自全球26个国家,国际化发展战略前景可期。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024年～2026年营业收入为16/20/25亿元,同比+26％/26％/22％;归母净利润为2.2/3.0/3.8亿元,同比+27％/36％/26％,对应PE为18/13/10倍。

   风险提示:宏观经济风险,海外业务风险,公司业绩不及预期