万华化学(600309):美联储开启降息周期,或利好MDI出口-跟踪点评

事件。当地时间9月18日,美国联邦储备委员会当地时间宣布,将联邦基金利率目标区间下调50个基点,降至4.75％至5.00％之间的水平。这是4年来,美联储首次降息。此外,根据美联储的预测,今年年底美国联邦基金利率将达到4.4％,即4.25％至4.5％的目标区间,到2025年将降至3.4％,到2026年预计将降至2.9％。

   聚合MDI在海外主要用于建筑保温,降息或利好美国地产市场需求。公司核心产品聚合MDI主要应用于冰箱冷柜保冷、建筑保温等领域,在海外重点应用于建筑保温。以北美重要的聚氨酯供应商Huntsman数据为例,其2023年聚氨酯部门的收入中有44％来自于保温相关领域需求,其中较为重要的使用形式为PU泡沫喷涂。海外房地产市场是对MDI需求影响最大、最为直接的领域之一。此前,美国市场利率处于历史高位,过高的房贷利率对于新房需求存在明显压制。同时,对于已持有房产的居民,也很难接受过高的房贷利率进行住房置换。本次美联储降息后,房贷利率下降趋势确认,北美房地产市场将会释放此前被压制的购房需求。

   美国是中国最大的MDI出口目的国,公司是最主要的出口商。根据海关数据显示,2023年,公司所在省份向美国出口聚合MDI约21.69万吨,占所在省份出口量的比例(下同)为25.17％,向俄罗斯出口10.07万吨,占比11.68％,向荷兰出口8.34万吨,占比9.68％,分别位列第一至三位。2024年1-7月,公司所在省份向美国出口16.63万吨,占所在省份出口比例为26.94％,向荷兰出口8.05万吨,占比13.05％,向土耳其出口4.75万吨,占比7.70％。2019年以来,美国一直是公司最大的MDI出口目的国,占公司所在省份出口比例的24％-33％之间。而根据美国海关方面数据显示,2023年中国向美国进口聚合MDI约17万吨,中国货源占76.06％。若美国地产的需求复苏,或将直接利好公司的MDI产品出口增长。

   投资建议:公司是国内化工行业龙头,在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局,已经建立了较强的竞争优势。2024年公司多个重点项目将迎来投产。我们预计2024-2026年归母净利润为172.29、216.37、244.72亿元,对应PE分别为14x、11x、10x。我们看好公司发展趋势,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)下游需求下滑的风险;2)贸易冲突的风险;3)新项目建设进度不及预期的风险;4)汇率波动的风险。