燕麦科技(688312):果链FPC测试设备龙头,AI iPhone浪潮助力业绩高增-深度研究

果链FPC测试设备龙头,步入快速发展新阶段

   1)公司为FPC测试的全球领先企业。公司主业为FPC测试设备,2023年营收达到2.63亿元,占比80％,主要服务于苹果产业链。目前公司积极拓展半导体部件、封测设备、车载FPC测试等新业务,产品下游应用领域由消费电子向通信、汽车等行业拓展,打开成长空间。

   2)经营质地良好,盈利能力强劲。2017-2021年公司营收入CAGR约15％,归母净利润CAGR约41％,业绩表现靓丽。2022-2023年受行业景气度及研发投入的影响,业绩有所承压。展望2024-2025年,随着AIiPhone带动消费电子行业景气度回暖,及公司新业务发展顺利,业绩有望逐步改善。2017年以来公司毛利率/净利率保持在55％/10％以上,盈利能力强劲。负债率基本保持在20％以下,财务质量较为健康。

   3)实控人技术出身,股权激励激发团队积极性。公司实控人为刘燕与张国峰夫妇,两人毕业于哈工大,截至2024H1总计持股49％,研发与管理经验丰富。2023年公司实施股权激励,有利于激发核心团队的积极性。

   AIiPhone或催生消费电子新景气周期,FPC设备充分受益

   1)市场概况:AIiPhone带动消费电子景气上行,FPC或为最大增量,果链设备企业受益。2024年苹果秋季发布会定档9月10日,iPhone16将搭载AppleIntelligence,初始订货量同比+10％,或开启换新浪潮;为适配AI功能,iPhone17创新点有望进一步增多,2025年将为苹果创新大年。另一方面,FPC或为最大增量,其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加,果链FPC检测设备厂商将充分受益。

   2)公司亮点:FPC龙头企业核心供应商,技术底蕴深厚。①技术方面,截至2024H1,公司拥有11年自动化测试设备、10年金手指对位软板技术、7年人工智能视觉检测技术,研发费用率从2016年的12.26％提升至2024H1的32.09％,注重研发投入,技术底蕴深厚;②客户方面,2015年公司加入苹果供应链,订单节奏稳定,目前客户包括日本旗胜、鹏鼎控股、住友电工等全球FPC知名企业,客户认可度高。

   前瞻布局MEMS传感器测试设备,打开长期成长空间

   1)市场概况:千亿级MEMS市场,未来有望持续扩容。中国MEMS(含传感器)市场规模有望从2018年的505亿元增长至2023年的1271亿元,CAGR为20％,终端应用广泛,消费电子+智驾+人形机器人+低空经济等行业发展助力市场持续扩容。未来MEMS传感器市场增长潜力较大,上游设备厂商将充分受益。

   2)公司亮点:积极布局打造增长极,供给稀缺性强。公司积极开展MEMS传感器测试设备的研发与生产,技术指标全球领先,气压传感器测试设备已取得国内龙头认可,订单陆续交付;温湿度传感器测试设备样机已开发完成;IMU传感器测试设备尚处于demo阶段,未来有望顺利实现规模化生产。目前国内几乎仅有燕麦科技在量产交付,其竞争对手多为国际企业,公司供给稀缺性显著。

   盈利预测:公司作为FPC测试的全球领先企业,有望深度把握苹果创新浪潮的契机,凭借技术与产品的持续创新,迎来业绩的显著增长。预计公司2024-2026年的营收分别为4.3、5.9、7.0亿元,归母净利润分别为7500万元、1.5亿元、1.7亿元。2024年9月13日股价对应PE分别为39、20、17倍,高于可比公司平均PE。我们看好公司成长,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业景气度不及预期的风险;新业务进展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;市场空间测算偏差的风险;报告引用数据更新不及时的风险等。