景旺电子(603228):汽车产品需求维持高景气,高端数通产品取得突破性进展

1H24归母净利润同比增长63％,各下游需求旺盛。1H24,公司实现营收58.67亿元(YoY+18.26％),归母净利润6.57亿元(YoY+62.56％),其中硬板与软板分别占营收70％和30％。对应单季度2Q24营收31.25亿元(YoY+19.25％,QoQ+13.93％),归母净利润3.39亿元(YoY+76.03％,QoQ+6.53％),毛利率23.48％(YoY+0.44pct,QoQ-1.13pct)。公司延续了1Q24的同比高增,这主要得益于:1)下游需求回暖,定点项目密集交付,公司稼动率环比提升;2)公司高端产品取得突破性进展,重点客户逐步导入。

   数通领域多项产品技术突破,产品升级打开成长空间。通用服务器领域,公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产,并在Birchstream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破,与EGS/Genoa平台相比,Birchstream平台对信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等要求提升。AI服务器领域,公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品,并在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破。高速通信领域,公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货,112G交换路由PCB取得重大技术突破。随着后续海内外头部客户的导入,公司有望获得更多的高毛利订单。

   有序推进重点项目建设,高端产能释放有望提升公司盈利能力。目前,公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共12个工厂。珠海景旺是HLC、HDI(含SLP)两个项目的实施主体,是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂,1H24面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展,产量产值稳步提升;江西景旺三期已顺利投产;信丰高多层电路板生产项目稳步推进,致力于打造自动化智能化程度高、生产效率高、成本优势突出的高多层电路板研发生产基地;泰国生产基地建设项目已完成土地购买、子公司增资等工作,公司将按计划逐步建设。

   投资建议:维持"优于大市"评级。

   下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润12.5/15.1/17.7亿元(24-25年前值为15.77/18.26亿元),同比增速33.9％/20.3％/17.1％,当前股价对应PE18/15/13x。我们看好公司出色的管理能力,以及汽车领域的卡位优势和数通高端产品放量潜力,维持"优于大市"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;下游需求不及预期;新品拓展不及预期。