上汽集团(600104):合资品牌盈利承压,自主新能源拓展海外市场-中报点评

业绩符合预期。公司上半年营业收入2770.86亿元,同比下降12.4％;归母净利润66.28亿元,同比下降6.5％;扣非归母净利润10.20亿元,同比下降82.0％。2季度营业收入1381.02亿元,同比下降21.4％,环比下降0.6％;归母净利润39.14亿元,同比下降9.0％,环比增长44.2％;扣非归母净利润-11.00亿元,同比下降131.4％,环比下降151.9％。

   毛利率及费用率承压,现金流大幅改善。上半年毛利率8.5％,同比下降1.1个百分点;2季度毛利率8.2％,同比下降1.3个百分点,环比下降0.6个百分点,毛利率下降预计主要系燃油车销量承压、行业价格竞争加剧等所致。上半年期间费用率10.7％,同比提升0.8个百分点,其中研发费用率提升0.3个百分点,财务费用率同比提升0.5个百分点,主要系汇兑收益减少所致(上半年汇兑损失6.70亿元,去年同期为汇兑收益7.44亿元)。上半年经营活动现金流净额113.17亿元,同比增长64.2％,主要系财务公司调整贷款规模、优化存款结构所致。

   上汽通用销量承压影响投资收益,合资品牌结构转型持续推进。2季度投资收益57.27亿元,同比增长79.5％,环比增长108.0％,投资收益增加主要系子公司MGI通过股权转让和增资扩股方式引入印度本土投资者,对公司增利51.3亿元;2季度对联营合营企业投资收益0.04亿元,去年同期为22.89亿元,今年1季度为22.03亿元。上汽大众上半年归母净利润8.65亿元,同比增长61.9％;上汽通用上半年归母净利润-22.75亿元,去年同期为5.28亿元。2季度上汽大众/上汽通用分别实现销量26.40/11.41万辆,同比分别下降4.7％/57.0％,环比分别增长6.4％/2.3％。公司紧抓终端零售,通过市场促销、金融优惠、营销创新等措施刺激消费需求,上半年零售销量高出批发销量近30万辆;继续推进合资品牌新能源转型,大众ID.系列维持良好销量表现,别克GL8陆尊PHEV上市后72小时订单破万,助力别克GL8重回MPV周销量冠军。随着渠道库存压力逐步出清,别克GL8PHEV、凯迪拉克XT5等多款重点车型上市交付,期待下半年合资品牌边际改善。

   下半年将开启自主新能源新品周期,深耕海外市场应对挑战。2季度上汽乘用车销量17.23万辆,同比下降19.6％,环比增长6.0％;2季度集团新能源销量25.09万辆,同比增长9.1％,环比增长15.2％。公司加大新能源市场开拓力度,上半年推出荣威D5X、智己L6等多款重点车型,下半年新智己LS6/LS7、荣威iMAX8DMH、MGHSDMH、五菱星光S等重磅新能源新品亦将陆续上市。2季度出口销量26.12万辆,同比下降5.5％,环比增长15.2％。下半年公司将向海外市场投放新MGHS/eHS、MGZSHEV等新车型,巩固西欧、南美等基盘市场,加快东欧等新兴海外市场开拓;同时积极应对欧盟反补贴调查,欧洲选址建厂工作亦在加快推进。

   调整收入、毛利率及投资收益预测等,预测2024-2026年EPS分别为1.21、1.22、1.34元(原1.27、1.44、1.58元),可比公司25年PE平均估值13倍,目标价15.86元,维持买入评级。

   风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。