新凤鸣(603225):业绩大幅提升,看好长丝景气持续复苏

事件描述

   公司发布2024年半年报,实现收入312.7亿元(同比+11.0％),实现归属净利润6.0亿元(同比+26.2％),实现归属扣非净利润5.4亿元(同比+46.3％)。其中Q2单季度实现收入168.2亿元(同比+7.3％,环比+16.4％),归属净利润3.3亿元(同比+13.7％,环比+19.7％),实现归属扣非净利润3.1亿元(同比+21.2％,环比+34.3％)。

   事件评论产品销量增长,景气有所修复。公司聚酯产品投产且下游需求修复,产销量持续增长,2024H1公司涤纶长丝POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA分别实现产量259.2、74.0、38.8、63.1、23.6万吨,分别同比+20.8％、+9.3％、+11.8％、+19.3％、+2.7％;分别实现销量232.7、69.9、36.2、62.3、22.7万吨,分别同比+8.7％、+2.9％、+2.2％、+25.7％、-4.6％。2024H1公司毛利率、净利率分别为6.01％、1.93％,分别同比+0.39pct、0.23pct。

   盈利亦有所恢复。2024Q2,公司实现毛利率6.11％,净利率1.96％,环比Q1增加0.21pct、0.06pct,二季度景气环比进一步提升。

   看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。行业国内表需过去10年复合增速达8.2％;涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;

   据我们统计(考虑逸璟搬迁),2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8％,供给增量有限;2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   布局海外炼化,成长性卓越。2023年6月,公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目,2024年5月,公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告,公司将通过罗科史巴克持有泰昆石化15％股权,泰昆石化总投资额调整为59.5亿美元,项目规模为1000万吨/年炼油,200万吨/年对二甲苯,120万吨/年乙烯等,海外布局炼化前景宽广,打开公司长期发展空间。

   增加回购金额,提振市场信心。2024年8月27日,公司发布增加回购股份金额公告,调整回购股份方案为,将回购资金总额由"不低于1亿元(含),不超过1.5亿元(含)"调整为"不低于人民币2.5亿元(含),不超过人民币5.0亿元(含)",回购股份拟在未来用于员工持股计划或者股权激励。提升回购金额,彰显出公司对未来发展的信心。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业,规模优势显著,成本控制能力卓越,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,未来空间广阔。预计公司2024-2026年归属净利润分别为16.2、26.3以及31.0亿元。

   风险提示1、服装需求不及预期;

   2、原油价格大幅波动。