桐昆股份(601233):长丝利润持续修复,半年报业绩贴近业绩预告中枢-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,2024H1实现营收482.15亿元,同比+30.67％,实现归母净利润10.65亿元,同比+911.35％,其中24Q2实现营收271.03亿元,同比增长29.16％/环比增长28.38％,归母净利润4.85亿元,同比-18.13％/环比-16.31％,扣非归母净利润3.66亿元,同比-32.37％/环比-31.92％。

   评论:

   长丝格局改善致Q1业绩强势反弹,全年业绩可期。2024年上半年长丝行业持续高负荷开工,一方面是因为国内下游需求较好,上半年加弹、织造设备持续投产,长丝直接需求提升;另一方面,上半年行业无新增产能,导致原有装置开工率提升。公司长丝产能一共1350万吨,根据经营数据显示,长丝H1销量合计为587.37万吨,同比+32％;单二季度销量合计为328.87万吨,环比+27.2％。单价方面,二季度执行一口价模式后,整体成交价有较好支撑,根据经营数据显示,24H1POY均价为0.68万元/吨,同比+1.69％,FDY均价为0.77万元/吨,同比+2.03％,DTY均价为0.85万元/吨,同比+2.07％。PTA方面,公司目前产能达到1020万吨,主要以自用为主,24H1销量为72.18万吨,均价为0.53万元/吨。展望后续,随着金九银十的到来,长丝盈利有望继续得到修复。

   长丝行业领导者,出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确,根据公司扩产节奏,目前公司预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能,长丝全球市占率为18％、国内市占率为28％,稳居世界第一。伴随长丝行业整体新增产能放缓,公司业务重点将聚焦上游布局炼化:23年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目,以泰昆石化为投资主体,公司持股45.9％,项目原油加工量1600万吨/年,包含成品油430万吨/年+芳烃520万吨/年产能。建成后有望显著增厚公司盈利。

   投资建议:考虑到上半年长丝价差修复节奏不及此前市场预期,因此我们略微下调此前盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润为24.63/31.62/38.73(前值为29.36/41.83/52.65)亿元,同比增速分别为+209.0％/+28.4％/+22.5％,对应24-26年EPS1.02/1.31/1.61元,当前市值对应PE分别为10x、8x、6x。参考可比公司估值及公司历史估值,给予2024年15倍PE,对应目标价15.3元,维持"强推"评级。

   风险提示:原油价格大幅震荡,下游需求恢复不及预期,产能建设及释放进度不及预期