亿纬锂能(300014):储能电池出货量高增,消费电池业绩亮眼-公司研究报告

24Q2业绩稳健增长,消费和储能电池业绩亮眼。24H1公司营收216.6亿元,yoy-5.7％,归母净利润21.4亿,yoy-0.6％,扣非归母净利15亿,yoy+19.3％。

   分业务来看,24H1消费电池营收48.5亿,yoy+29.8％,储能电池营收77.7亿,yoy+9.9％,动力电池营收89.9亿,yoy-25.79％。Q2公司营收123.4亿,yoy+4.7％,归母净利10.7亿,yoy+6％,扣非归母净利8亿,yoy+23.8％。

   储能出货量高增,毛利率略有承压。24H1储能电池营收77.7亿,yoy+9.9％。

   量:储能电池出货量20.95GWh,同比增长133.18％。24H全球储能电池出货量114.5GWh,yoy+33.6％。24H1公司市占率提升,从23年的第三到24H1的第二。价:24H1平均单价0.37元/Wh,yoy-53.2％,主要系碳酸锂价格下降和储能电池价格战激烈。目前公司系统出货占比约15％,未来将提高比例,我们预计,随着系统比例提升,有利于储能产品单价提升。利:24H1储能电池毛利率14.4％,yoy-1.25pct,我们认为,主要系国内储能电池竞争激烈,以价换量。目前公司储能产品海外占比30％,未来随着海外开拓及马来西亚厂投产,海外占比或提升。

   消费电池业绩表现亮眼,新产能释放在即。24H1消费电池营收48.5亿元,yoy+29.8％,主要系消费电池行业复苏。毛利率28.3％,yoy+7pct,我们认为主要系产能利用率提升。公司希望能够在2024年实现10亿颗小圆柱电池的出货(有望超额完成)。目前公司消费电池满产满销,马来西亚小圆柱电池预计2024年底就会投产。公司预计2025年消费电池增速有望保持在30％左右,驱动力来源于产能增加+电芯容量增加+新场景开拓(如医疗电池等)。

   动力电池板块承压,商用车装机市占率提升。24H1动力电池出货量13.54GWh,yoy+7.03％,毛利率11.45％,yoy-2.66pct。公司24H1国内新能源商用车装机市占率13.59％(第二),电动重卡装机市占率16.4％(第二)。

   CLS模式正式落地,开拓海外市场。针对海外市场,公司推出CLS模式(C合作研发、L技术授权、S服务支持)。24H1,公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国顺利动工,计划生产方形磷酸铁锂电池,主要应用于商用车,年产能约为21GWh。美国的合资项目2024年预计有2300万美金的收益,第三季度已经拿到一部分,全部金额预计会在四季度确认完成。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为45.11/59.54/72.10亿元,对应EPS分别为2.21/2.91/3.52元。可比公司2024年PE为26倍,我们给予2024年20-25倍PE估值区间,对应合理价值区间为44.10-55.13元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:储能市场增速不及预期、动力电池增速不及预期、消费电池增速不及预期、价格战过于剧烈。