拓普集团(601689):汽车电子高速增长,平台化战略持续推进-公司简评报告

事件:拓普集团发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营收122.22亿元,同比增长33.42％;实现归母净利润14.56亿元,同比增长33.11％;实现扣非归母净利润12.96亿元,同比增长26.14％。

   上半年营收同比增长33％,汽车电子业务高速增长。24Q2实现营收65.34亿元,同比+39.25％;实现归母净利润8.11亿元,同比+25.94％;实现扣非归母净利润7.00亿元,同比+15.30％。分产品看,24H1公司橡胶减震、内饰功能件、锻铝控制臂、汽车电子、热管理产品分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元,分别同比+18.03％、+24.30％、+31.46％、+743.59％、+18.35％。

   毛利率短期承压,随配套单车价值量提高有望修复。24Q2销售毛利率为20.40％,同/环比分别-2.88pct/-2.03pct;销售净利率为12.45％,同/环比分别-1.30pct/+1.06pct。我们认为毛利率同环比下降,受原材料铝价上行、海运费上涨、年降压力大等因素影响。拆分费用率,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06％/2.40％/4.25％/0.51％,同比分别+0.03pct/-0.39pct/-0.83pct/+2.23pct,公司财务费用变动主要系汇兑收益减少。我们预计随配套客户单车价值量提高,公司毛利率有望修复。

   优质客户与新产品量产,中长期业绩成长确定性强。公司客户结构优,Tier0.5创新商业模式持续被客户接受和认可。公司覆盖问界、小米、吉利等核心客户,单车配套金额不断提高。同时,公司产品平台化战略持续推进,内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等业务综合竞争力不断提高,销售收入保持稳步增长;汽车电子类产品订单开始放量,空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步量产,公司中长期业绩成长确定性强。

   投资建议:公司是平台型tier0.5供应商,客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收274.3/343.4/404.0亿元,对应归母净利润28.5/36.9/44.8亿元,当前市值对应2024-2026年PE为21.0/16.1/13.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,产能爬坡不及预期,客户拓展不及预期,新能源汽车销售不及预期。