吉电股份(000875):东北火电公用事业化,转型迈向氢基能源

投资逻辑:

   公司为"五大"发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书(2024年半年报更新版),公司拟定增募集55.4亿元(不超过837,062,452股),其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目(风电70+光伏10万千瓦,年产绿氨18万吨),计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点,助力产品销售。

   主业热电联产边际改善,火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW,均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh,反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果--(1)容量补偿方面:算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55％(考虑供热业务折旧,合计可覆盖40.7％),占业务营收约7％;(2)辅助服务补偿方面:算得火电辅助服务收益占业务营收约21％。非电量收入占比合计近30％。1H2024供工业蒸汽表现较好,综合供汽价格升至40.1元/GJ(同比+4.7％),营收增速高于产热量增速约7.1pct,亦体现边际改善。

   新能源运营立足东北,布局全国。公司新能源在运装机10.4GW,1H2024新能源毛利润占79％。作为国电投旗下清洁能源发展平台,公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上,对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5％,且新增装机中光伏占比40％、风电占比60％,风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。盈利预测、估值和评级

   暂不考虑定向增发结果,我们预计公司24～26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元,给予公司24年PE15倍,目标价6.27元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。