邮储银行(601658):利息净收入维持正增,资产质量稳定-半年报点评

事件:

   邮储银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1768亿元,YoY-0.11％,归母净利润488亿元,YoY-1.51％;不良率0.84％,不良拨备覆盖率325.6％。

   点评摘要:

   1.利润表现上看:

   利息净收入保持正增。24H1邮储银行营业收入1768亿元,同比小幅下降0.11％。其中利息净收入1429亿元维持同比正增趋势,YOY1.83％。以下是具体拆分表现:

   资产收益端:信贷"以量补价"效果显著。2024上半年,邮储银行信贷日均余额约84490亿元,占比较23H1、2023增加0.95pct、0.8pct。另外,受宏观环境和政策影响,贷款平均收益率下滑至3.89％;企业成功依靠高基数效应完成"以量补价",24H1贷款利息收入约1633亿元,同比上升3.26％。整体来看,邮储银行的生息资产平均收益率持续下降至3.40％,但是利息收入净值同比上升3.82％,"以量补价"成果显著。负债成本端:成本控制释放息差空间。邮储银行24上半年计息负债整体成本率为1.51％,与24年初释放约6bp空间,其中日均余额占总计息负债96.7％的存款成本率下探至1.48％。息差有望逐步企稳。24H1企业净息差略微下滑1bp至1.91％,较往期下探幅度有所缓解。

   2．资产负债结构上看:

   资产端:贷款拉动生息资产扩张。24H1企业生息资产总计161921亿元,较年初上升4.2％。其中,企业贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为52％、35％、4.9％。在拆分信贷表现中发现:24Q2对公贷款比2023年末增长9.9％,其中基建类、制造业、房地产、建筑业、批发零售领域贷款资金投放相对去年末有较高提升,分别为8.6％、10.9％、12.8％、15.9％、19.5％。负债端:零售对公存款双增长,负债结构稳定。24H1,企业计息负债余额152937亿元,较去年年末增加4.2％。其中24年中吸储约148618亿元,以零售比重为主,24H1余额约132152亿元(较23年末+5.8％),占全部计息负债86.4％。另外,对公存款比2023年末增长1882亿元,+12.9％。

   3.资产质量方面:

   资产质量整体稳定,拨备维持高水准。24Q2邮储银行不良贷款率0.84％,从2021至今的历史走势来看整体不良生成水平得到大幅改善。24H1企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.72％和325.6％。

   盈利预测与估值:

   邮储银行24H1主营业务收入稳定增,规模扩张表现活跃,资产质量较优。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.74％、1.85％、5.38％,对应现价BPS:8.26、8.75、9.64元。使用股息贴现模型测算目标价为5.93元,对应24年0.72x PB,现价空间31％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大。