通威股份(600438):Q2硅价下降业绩承压,一体化布局持续扩张

事件:8月30日公司发布2024年半年报,报告期内公司实现营业收入437.97亿元,同比-40.87％;归母净利润-31.29亿元,同比-123.58％;扣非归母净利润-31.78亿元,同比-125.19％。Q2单季度公司实现营业收入242.27亿元,同比-40.66％,环比+23.79％;归母净利润-23.43亿元,同比-150.18％,环比-197.78％。

   硅料龙头地位稳固,极致降本减少价格压力。24年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨,同比增长28.82％。产能方面,公司云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产;包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进,预计将于年底前建成投产,届时公司多晶硅产能将超过85万吨。公司于8月公告拟购润阳股份不低于51％股权,若成功收购后,硅料产能将进一步提升。在N型比例大幅提升的背景下,公司单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先。上半年硅料价格持续走低,8月硅片挺价后硅料价格随之企稳回升,公司凭借极致的控本能力,硅料盈利水平有望修复。

   PERC改造升级顺利,TOPCon、HJT技术领先。截至24H1末,公司38GWPERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80％;眉山16GWTNC新建电池产能如期投产;双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。异质结方面,公司THC1GW中试线平均功率突破735W,整线A级率超过97％,碎片率低于0.5％,产线稼动能力已接近理论产能的100％,公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案,进一步巩固公司HJT的行业标杆地位。同时,公司XBC、钙钛矿/硅叠层等电池新技术研发上均取得积极进展。

   组件出货高增,电站稳步推进。24年上半年,公司实现组件销售18.67GW,同比增长108.36％。新增开发南非、阿联酋等重要市场,并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单,海外订单有望提升公司盈利能力。电站业务方面,公司上半年新增并网河北唐山、安徽蚌埠、江苏南通"渔光一体"项目共计320MW。截至6月底,公司已累计建成54座光伏电站,实现并网装机规模4.39GW,上半年结算电量24.34亿度,实现碳减排180万吨。

   投资建议:公司作为硅料龙头,成本技术优势明确,一体化布局深入。预计公司2024-2026年实现营收分别为1161.52亿元、1517.76亿元和1822.07亿元,归母净利润分别为-42.88亿元、35.66亿元和63.16亿元,同比增长-131.6％、183.2％、77.1％。2025-2026年对应EPS分别为0.79、1.40元,当前股价2025-2026年对应的PE倍数分别为34.2X、19.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产能扩张不及预期;下游需求不及预期;海外政策变动;新技术发展不及预期等