三一重工(600031):盈利能力回升,持续推进全球化发展

2024上半年营收同比下降2.16％,归母净利润同比增长4.80％。公司2024上半年营收390.06亿元,同比下降2.16％;归母净利润35.73亿元,同比增长4.80％。业绩增长主要系国内需求筑底企稳,海外市场竞争力增强,市场份额持续扩大所致。毛利率/净利率分别为28.24％/9.42％,同比变动+0.03/+0.61pct,盈利能力增长主要由于高毛利海外业务占比提升,同时公司持续推进降本增效措施。公司财务费用率同比增长3.15个pct,主要系2024上半年公司汇兑损失2.82亿元,去年同期为汇兑收益10.80亿元。

   海外营收占比提升,持续推进全球化。2024上半年公司海外营收235.42亿元,同比增长4.79％,占总收入60.78％,同比提升4.49pct个pct,主要系公司持续推进全球化战略,海外市场份额持续提升。分区域看,2024年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长,美洲地区小幅下滑,非洲地区增长较快,营收同比增长66.71％,主要系非洲市场景气度较高。此外,公司持续推动生产制造全球化,2024年上半年印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。

   推进电动化发展,引领行业低碳化转型。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化,聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线,持续迭代新能源产品。2024年,公司持续提升新能源产品覆盖度,总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。

   工程机械内需筑底企稳,公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台,处于历史销量底部,2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66％,已呈现企稳态势。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素,工程机械内需有望持续回暖。公司作为工程机械龙头,国内销售有望持续企稳。同时,目前公司海外市占率约5％左右,海外市场空间广阔,公司市场份额有望持续提升。

   风险提示:国内基建、地产投资不及预期;出口不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:考虑国内宏观经济下行,欧美需求有所放缓,我们下调公司2024-25年归母净利润并新增2026年归母净利润,预计2024-2026年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元(2024-2025前值为87.52/105.92亿元),对应PE21/17/14倍,维持"优于大市"评级。