三一重工(600031):国内工程机械龙头,全球化布局持续推进

三一重工:我国工程机械行业龙头企业1994年,三一重工股份有限公司成立。同年,公司实施进入大城市长沙和进入工程机械大产业的"双进战略"。1999年,公司开始进入挖掘机领域。2003年,公司在上交所成功上市。2012年,公司并购"全球混凝土机械第一品牌"德国普茨迈斯特,并持股"全球随车起重机械巨头"奥地利帕尔菲格。2021年,三一重工首次跻身福布斯全球企业500强,位列468位。2023年,三一集团"三化"战略升级为"全球化、数智化、低碳化"。同年,总投资235亿元的三一科技城项目全面动工。

   公司发布2024年半年报,第二季度利润继续回升近日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营业收入约387.4亿元,同比减少1.9％;归母净利润约35.7亿元,同比增长4.8％;扣非后归母净利润约21.3亿元,同比减少19.1％;经营活动现金净流量约84.4亿元,同比增长2204.6％;基本每股收益约0.42元,同比增长5.0％;加权平均ROE约5.2％,同比增加0.1个百分点。2024年第二季度,公司营业收入约210.8亿元,同比减少2.9％;归母净利润19.9亿元,同比增长5.3％;扣非后归母净利润约17.8亿元,同比减少26.6％。

   主要业务收入逐渐回升,新能源转型持续推进上半年,随着设备更新政策逐渐落地、机器替人和行业低碳化转型持续,工程机械国内需求筑底回暖,亦带动公司收入降幅持续收窄。分产品看,收入占比最高的挖机业务收入恢复增长,上半年同比增长0.4％至152.2亿元;混凝土机械业务收入同比下降5.2％至79.6亿元;起重机械收入同比下降10.1％至66.2亿元;桩工机械收入同比下降7.1％至11.6亿元;路面机械业务收入同比增长15.7％至15.8亿元。

   而在低碳化方面,2024年以来公司已累计完成80多款新能源产品上市。其中,SEW956E电动装载机,搭载自研VCU、多工况自定义等多项先进节能技术,能效、额定载荷达行业领先水平,一次性获得印尼200台大单。SY215E电动挖掘机,自研整车VCU已推广至全系列电动挖掘机。行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术,能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。此外,为进一步提升新能源产品核心竞争力,公司围绕高压化、高效化、集成化方向,重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术。2024年上半年,公司获得低碳化相关授权专利30件。

   "组织、研发、制造"多方面推进全球化,公司海外收入持续增长在全球化方面,公司通过"组织全球化、研发全球化、制造全球化"不断推进全球化进程。公司通过全球组织变革,实行"平台赋能+精兵作战"的组织形式,设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台。建立"1+5+N"的全球研发体系,针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。同时,公司持续推动生产制造全球化,以应对复杂多变的国际环境。2024年上半年,印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。

   伴随全球化战略持续推进,公司海外收入和盈利能力近年来持续上升。上半年,公司主营业务实现海外销售收入235.42亿元,同比增长4.8％,海外收入占主营业务收入比重达62.2％。海外主营业务毛利率持续提升达31.6％,较上年同期的31.0％上升0.6个百分点。

   分地区看,上半年公司亚澳区域收入91.7亿元,增长2.6％;欧洲区域收入82.7亿元,增长1.1％;美洲区域收入37.9亿元,下降4.2％;非洲区域收入23.1亿元,增长66.7％。

   汇兑收益下降影响利润表现,毛利率同比微幅提升财务指标方面。受益于海外收入占比和盈利能力的稳步提升,公司上半年销售毛利率同比提升0.03pct至28.2％。费用率方面,上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为7.9％、3.4％、6.7％、0.7％,分别同比上升0.4、0.1、-0.5、3.1个百分点。其中,上半年公司财务费用大幅上升主要系汇兑收益由2023年上半年的10.8亿元下降至本期-2.8亿元。受财务费用上升影响,上半年公司期间费用率同比上升3.1个百分点至15.5％。扣非后销售净利率同比下降1.7个百分点至8.0％。

   投资建议今年以来,随着大规模设备更新政策效果逐渐落地,我国国内挖掘机销量持续复苏。公司作为国内工程机械行业龙头,有望受益于更新需求驱动下的国内挖机需求持续复苏。同时,全球工程机械市场广阔,对比国际工程机械龙头,公司海外市场份额仍有巨大提升空间。未来,随国内市场需求企稳复苏和公司海外市场份额持续提升,公司业绩有望保持增长。我们预计2024-2026年,公司营业收入为741.8、787.5、860.1亿元,同比增长0.2％、6.1％、9.2％;归母净利润55.6、71.7、93.9亿元,同比增长22.9％、28.9％、31.0％。对应9日11日收盘价,市盈率为23.7、18.4、14.1倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司国际化进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。大额资产减值。