福斯特(603806):Q2毛利率同环比提升,龙头优势再得验证

事件描述

   福斯特发布2024年半年报,2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39％;归母净利9.28亿元,同比增长4.95％;其中,2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57％,环比增长2.27％;归母净利4.07亿元,同比下降21.79％,环比下降21.97％。此外公司Q2发生信用减值2.0亿,资产减值0.6亿,加回后公司经营性业绩超6亿,显著优于预期。

   事件评论胶膜业务,公司24H1销售13.9亿平,同增44％,预计公司24H1胶膜份额持续提升。

   预计公司Q2单瓦净利环比提升,表现优于市场预期。原因一是3-4月组件排产旺盛,胶膜价格上涨;二是5-6月胶膜虽然跟随需求走弱而下跌,但公司展现了极强的成本控制能力,盈利能力所受影响预计较为有限。

   其他业务,24H1感光干膜销售0.74亿平,同增36％。24H1背板销售0.68亿平,同降18.3％。双玻占比提升使背板需求相对平淡,同时主链压力向辅材传导,导致背板量价趋势较为一般,我们预计公司24H1背板业务贡献利润较为微薄。

   公司Q2信用减值2.0亿,主要是公司基于谨慎原则,对应收账款制定严格的坏账准备计提政策;资产减值0.6亿,主要是粒子跌价所致。费用方面,24H1期间费用率4.87％,其中Q2为5.33％,处于合理区间。公司回款良好,Q2经营性现金流入9.4亿,Q2末应收账款和票据51.26亿,环增仅8％。同时,公司Q2末在手现金41亿,资产负债率仅为26.7％,资产负债表显著强于同行。

   历经2年的市场竞争压力,二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓,福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。展望后续,福斯特9月胶膜排产、价格预计环比平稳,我们认为随着组件排产提升,胶膜需求回暖,公司有望量价同步修复的阶段,周期拐点值得期待。同时电池技术在未来两年持续变化(如0BB等),带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口,福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大,巩固市场份额的同时提升盈利能力。

   我们预计公司2024-2025年实现利润20、27亿元,对应PE为18、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、市场竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。