居然之家(000785):家居主业积极求变,数字化转型持续推进

公司公告2024年中报,业绩表现符合预期。2024H1实现收入63.47亿元,同比下滑0.9％,归母净利6.03亿元,同比下滑30.4％,扣非净利润6.75亿元,同比下滑23.0％;2024Q2单季收入32.10亿元,同比增长1.7％,归母净利2.54亿元,同比下滑38.7％,扣非净利润3.02亿元,同比下滑33.3％。2024H1公司实现GMV559.2亿元,同比增长16.2％。

   家居主业积极求变,后续效果有望逐渐显现。2024H1公司租赁及其管理业务实现收入30.27亿元,同比下滑8.5％,主要系部分直营门店转为加盟,以及公司为支持场内经销商,提供一定租金减免。截至2024H1末,公司直营店85家,年内新增2家,直营转加盟门店3家。2024H1年公司加盟管理业务实现收入2.09亿元,同比下滑20.8％。截至2024H1末,公司加盟店324家,年内新增7家,关闭14家,直营转为加盟家居卖场3家。针对行业外部压力,公司积极求变:1)创新提出固定租金和销售分成"一店两制"的招商模式,既与商户形成风险共担、利益共享的关系,也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板,哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著,2024年上半年通过"销售分成"模式招商面积占新招商面积的65.4％,有效带动招商率稳步提升。2)积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级,打造"人、车、家"三位一体的智能生活新场景,2024H1公司新增合作品牌216个,挖掘智能家居及电器、系统门窗、高定、进口家具、家纺床品、餐厨用品等品类资源,2024H1公司直营门店智能家居及电器经营面积较2023年底新增2.81万平。3)积极拥抱营销新模式,构建"官方账号+垂直内容账号"流量矩阵,推进"全员直播拍视频"活动,积极响应国家号召,开展"旧房换新颜"、" 家具家电以旧换新"等营销IP活动。

   数字化转型效果显著,洞窝销售额实现快速增长。洞窝围绕以"优质内容"聚合"精准流量"为核心持续提升数字化能力,加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6月30日,洞窝累计上线卖场达1016家,同比增长82.4％;

   入驻商户超过11万家,同比增长66.7％;注册用户超3150万,同比增长79.4％;

   上半年实现GMV466亿元,同比增长11.8％;6月月活用户403.73万,同比提升18.3％。

   泛家居产业链布局,提升整体运营效率。1)商品销售:2024H1商品销售实现收入28.04亿元,同比增长16.9％,主要系智能家居业务带动,截至2024H1末,与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家,接入设备超20万,APP注册用户数超20万,已累计在全国15个省市开业门店128个。

   居然智慧家2024H1实现销售额22.5亿元,同比增长30.6％。2)装修业务:居然乐屋完成了"场景化"整装体验中心和"爆品"样板间的研发打磨,产品丰富度和灵活度得到了极大提升,可向消费者提供全屋整装和局部改造自由选择的整装产品。同时公司整装业务供应链品牌库得到进一步扩充和完善,满足消费者一站式消费需求。3)居然设计家,截至2024H1末,居然设计家的全球注册用户数量超1616万,同比增长19％;设计案例数超3522万,同比增长16％;模型数量超1391万,同比增长23％。4)数智化物流服务平台,2024H1公司天津智慧物流园交付能力持续提升,上半年累计订单量14.96万单,同比增长14.7％,仓储作业效率提升25.37％,配送时效由"T+2"提效至"T+1"。"实体店+物流交付"的家居消费闭环渐成雏形。5)到家服务平台"洞心",致力于打通家居服务"最后一米"的难点堵点,开创家居循环消费新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,开拓多元化业务结构,有望贡献未来的业绩弹性;更长期维度,泛家居产业链的打造,有效提升线性服务能力,实现消费者家居全生命周期布局,为用户创造价值,随着新业务逐渐培育成熟,有望成为新的流量入口,为自身创造流量。

   家居卖场行业空间广阔,全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长,此外公司从卖场主业,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,并通过数字化新零售提升运营效率,服务商户、消费者和品牌商能力不断增强,拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中,且公司为帮扶场内经销商,提供一定租金减免,因此下调公司2024-2026年盈利预测至11.94/12.75/13.53亿元(前值为14.38/16.07/17.92亿元),分别同比变动-8.2％/+6.8％/+6.1％,对应2024-2026年PE分别为12/12/11X,公司在家居卖场主业以外,将购物中心业态作为公司发展的第二增长曲线,因此我们选择家居卖场行业的富森美,以及大型连锁百货王府井,作为公司的可比公司,参照可比公司2024年PE为14.9X,居然之家仍有20.1％的向上空间,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示:地产数据持续下滑,终端消费需求复苏缓慢。