中国海防(600764):合同负债前瞻下半年需求,降本增效提升盈利能力

事件

   公司公告2024年半年报,24H1实现营收11.58亿元,同比-14.57％,单Q2实现营收8亿元,同比-12.95％;24H1实现归母净利润0.75亿元,同比-16.47％,单Q2实现归母净利润0.71亿元,同比-4.32％。

   上半年收入同比继续略微下滑,但利润端降幅显著收窄

   公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑,但降幅相较一季度显著收窄;营收端与上年同期相比降幅小幅走阔,继续下滑6.24pct,但利润端相较上年同期已有所收窄,降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著,上半年营业成本同比下降19.56％,营业毛利率为36.46％,同比+3.95pct,在军品价格承压的大环境下,公司可有效向上游转移价格压力,展现了较为优秀的行业地位和议价能力。

   合同负债大幅增加,三季度或为业绩拐点

   分业务看,上半年公司防务业务收入5.3亿元,其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元,同比-21.82％/-25.32％,民品业务收入6亿元,同比-7.29％。;合同负债1.6亿元,同比增加33％。水声业务与上年同期相比下滑增加,或与军品确收节奏有关,合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。

   降本控费+货款回收力度增加,经营明显改善

   在降本的同时,上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元,同比-5.68％,期间费用率同比2.71pct;其中销售/管理/研发费用同比-4.28％/-3.14％/-8.87％,控费良好,研发费用有所下滑但整体占比仍有12％。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元,同比+29.59％,显示回款显著好转;经营活动现金流净额-0.41亿元,同比+83.02％,显示公司整体经营情况好转,业绩拐点可期。

   投资建议

   由于军品承压价格下滑,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元,同比分别-13.40％/+8.61％/+10％;归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元,同比增速分别为16.24％/25.06％/23.40％。EPS分别为0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍,鉴于公司为海军信息化装备龙头,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单下降风险;订单推迟下发风险;军品毛利率下降风险