春风动力(603129):两轮车表现亮眼,研发创新引领增长-公司半年报点评

事件:公司发布24年中报,24年上半年实现收入75.29亿元,同比增长15.73％;实现归母净利润7.09亿元,同比增长28.49％,实现扣非后归母净利润6.87亿元,同比增长32.05％,基本每股收益4.70元。

   Q2收入利润实现较快增长,两轮车业务国内外均高速增长:2Q24公司实现营业收入44.68亿元,同比增长23.20％,实现归母净利润4.31亿元,同比增长26.35％,2Q24收入利润均实现较快增长。分业务来看,24年上半年全地形车收入35.32亿元,同比下滑1.55％,销量8.14万台,两轮车收入32.48亿元,同比增长41.95％,其中内销/出口销量分别为6.8/8.58万台,收入14.46/18.02亿元,同比增长38.25％/45.07％,均实现了快速增长。

   业务结构变化使得毛利率下降,销售费用率大幅下降,净利率改善:24上半年公司毛利率31.51％,同比下降1.07pct,我们认为主要由于业务结构变化导致。期间费用率方面,销售费用率同比下降2.95pct至9.69％,主要由于24年美国市场促销费开支减少,管理费用率同比提升0.47pct至4.91％,研发费用率同比提升0.28pct至6.08％,财务费用率同比下降0.08pct至-1.90％,综合影响下,公司净利率同比提升0.98pct至9.85％。

   加大研发投入,创新引领增长:24上半年公司研发投入4.58亿元,同比增长21.37％,在产品上,完成了CFORCE1000TOURING、CFORCE520L、ZFORCE950SPORT等四轮车研发创新,实现大功率、大排量技术的迭代升级,上市了250CLC、450CLC单座、450MT等二轮车新品,450CC超级平台在国内外市场影响力比肩国际头部品牌,此外公司也在持续优化动力平台、智能平台、电器平台和工业设计平台等研发技术路线,并从设计源头出发,深入研究选材和结构设计,通过持续的结构创新和技术优化,既保证了产品的极致运动体验,又实现对车辆成本的精准控制。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别13.13、16.51亿元,同比增速30.3％、25.7％,9月11日收盘价对应24-25年PE为17.0、13.5倍,参考可比公司给予公司24年20～22倍PE估值,对应合理价值区间173.40～190.74元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振。