安徽合力(600761):产业链布局齐全的叉车龙头,电动化与国际化再添新动能-公司深度报告

叉车行业龙头企业,稳居全球七强。公司前身为合肥起重运输机器厂,1983年正式转为专业生产叉车,更名合肥叉车总厂。经历66年发展,公司目前已成长为行业翘楚,2006年,叉车集团进入世界工业车辆行业10强,2016年位居国际第7位,近年来稳定在全球七强。

   叉车行业逻辑:电动化与国际化交互促进,为行业发展注入新动力。

   1)驱动力一:随着下游需求复苏,国内叉车需求有望企稳。叉车行业下游分散,电气机械、批发零售、交运仓储物流及邮政是占比较高的三大主要行业,分别占比24.1％、5.2％、5.2％,国内叉车销售与宏观经济高度相关。2)驱动力二:电动化趋势明确,锂电在电叉中渗透率达46.5％,外销锂电占比高于内销。从过去几年各类车占比来看,2012年之后,电动叉车占比明显提升,对应内燃叉车的占比下降。而2023年,I、II、III类车2023年合计锂电渗透率约为46.5％,占比接近一半,其中,外销产品中锂电渗透率接近80％,远高于内销车型中锂电渗透率。3)驱动力三:国际竞争力不断增强,电叉是出口主力机型,I、II类车增速较高。欧洲、美洲、亚洲是我国叉车的传统出口市场,电动叉车约占出口比重四分之三,电动化与国际化趋势交互促进。但横向对比,目前我国龙头企业在全球市场中市占率仍然较低,因此未来国际化仍有较大提升空间。4)驱动力四:后市场服务是未来发展重要方向。2019年我国叉车保有量约为350万台,到2025年的保有量将超过500万台。巨大的叉车保有量和相对稳定的叉车实际需求量为设备租赁、维修及整车与配件销售市场的繁荣奠定了坚实基础。

   公司:产业链布局齐全的叉车龙头,电动化与国际化再添新动能。

   1)产业布局:公司业务涵盖工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流等四大板块,生产方面有合肥总部合力工业园、陕西宝鸡合力、湖南衡阳合力、辽宁盘锦合力、浙江宁波力达、湖州加力股份多个整机制造工厂。2)电动化:2018年后快速发展,近5年电动叉车销量CAGR达33.1％,市占率快速提升。早在2009-2010年,公司就出资控股宁波力达、受让加力股份股权,增强电动仓储车辆实力。2018年后进入快速发展期,投建了年新增5000台电动工业车辆项目,并投资建设"新能源车辆及关键零部件项目",参股"杭州鹏成新能源科技有限公司"。在此期间,公司电动叉车台量市占率也从2018年的14.2％增长至2023年的21％。3)国际化:7大海外中心及百余家代理机构深耕海外,近10年营收CAGR达20％。欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等7大海外中心从事境外开拓、产品营销及服务,并同300多家代理机构组成国际营销服务体系,产品畅销全球150多个国家和地区。此外,公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外(德国)研发中心,进一步提升国际市场竞争力。

   投资建议:预计公司2024-2026年分别实现营收185.9/201.8/219.6亿元,归母净利润分别为15.2/18.0/20.8亿元,对应PE分别为10.2/8.6/7.5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、国际贸易摩擦风险、海运费价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险