五洲特纸(605007):化机浆产能爬坡完成,造纸产能持续扩张-公司半年报点评

事件:公司发布24年中报,24年上半年实现收入34.31亿元,同比增长20.76％;实现归母净利润2.32亿元,同比扭亏,实现扣非后归母净利润2.24亿元,同比扭亏,基本每股收益0.58元。

   2Q24收入稳步增长,盈利环比有所回落:2Q24公司实现营业收入17.05亿元,同比增长7.71％,实现归母净利润0.99亿元(1Q24为1.34亿元),盈利环比回落。24年上半年公司机制纸销量56.61万吨,同比增长32.82％,主要由于产能爬坡及新产能投放市场,食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料销量分别增加5.4、1.6、5.4、1.8万吨,收入分别为15.99、11.76、5.12、1.37亿元。

   毛利率、净利率提升,期间费用提升:24年上半年公司毛利率12.10％,同比提升6.83pct,其中食品包装纸/日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料毛利率分别为5.48％/23.35％/6.62％/10.24％。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.02pct至0.20％,管理费用率同比提升0.11pct至1.38％,研发费用率同比提升0.40pct至1.58％,主要由于研发投入加大,财务费用率同比提升0.03pct至1.69％。综合影响下,公司净利率同比提升7.26pct至6.83％。

   化机浆产能爬坡完成,造纸产能持续扩张:江西基地30万吨化机浆于1Q24投入使用,截至24年中已基本达产,基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡。

   截至24年中,公司纸、浆合计产能超过239万吨,后续湖北基地25万吨工业包装纸、25万吨格拉辛纸、7万吨装饰原纸,以及江西基地15万吨文化纸和4万吨数码转印纸产线预计将在3Q24至4Q25陆续投放市场。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别4.80、6.46亿元,同比增速75.9％、34.7％,9月5日收盘价对应24-25年PE为9.9、7.4倍,参考可比公司给予公司24年12～13倍PE估值,对应合理价值区间14.28～15.47元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。