华能国际(600011):看好净资产持续修复,控股股东增持彰显发展信心

控股股东拟增持公司0.15％-0.21％A股股份,彰显长期发展信心。根据增持公告,9月9日华能集团一致行动人华能结构调整1号基金通过集中竞价方式增持公司1500万股A股股份,占总股本0.0956％;

   并计划三个月内拟累计增持比例不低于增持前已发行总股本0.15％、不高于0.21％(含本次)。回顾上次集团增持为2020年5月13日披露,在香港市场6个月内累计增持H股股份不超过公司已发行总股份的2％,最终累计增持0.84％。7月初至今公司A股下跌32.6％,H股下跌28.3％,集团当前增持彰显对公司价值的认可及未来发展信心。

   看好净资产持续修复,股息价值突出。2024H1公司还原后的归母净资产为559亿元(不含永续债796亿元)、较上年末增长6.4％。展望后续,来自辅助服务的稳定利润快速增长,当前ROE延续持续修复净资产。根据公司章程,考虑2024年度业绩扣除永续债利息后分红50％,则对应现金分红约41亿元,A/H最新收盘价对应股息率为3.9％/6.9％。

   煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订,关注新三部曲进程。展望Q3,火电电量受来水冲击影响环比大幅减弱,市场煤价稳中有降,业绩有望超预期;湖南、云南、河南辅助服务已征求意见,期待更多省份陆续落地;近期市场担忧明年电量电价,我们认为仍需观察Q4现货煤价;火电盈利稳定性提升逻辑仍在持续验证中,关注新三部曲进程。

   盈利预测与投资建议。预计2024～2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍。火电盈利有望企稳,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.70港币/股合理价值(参考AH股溢价比),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。