威高骨科(688161):边际显著改善,看好下半年持续向好态势-2024中报点评

业绩环比回暖,集采影响陆续出清。2024H1,公司实现营收7.51亿元(同比-6.8％),归母净利润0.93亿元(同比-16.7％),系主营业务脊柱产品在23Q1仍执行集采前价格,今年执行集采后价格所致。单季度来看,24Q2公司实现营收4.03亿元(同比-3.1％,环比+15.7％),归母净利润0.58亿元(同比+230.5％,环比+66.8％),24年以来公司业绩呈现逐季回暖态势。2024H1,公司经营性现金流为1.45亿元(同比+148.5％),主要系2024H1公司收2023年所得税汇算清缴退税,及当期缴纳增值税和各项税费同比减少所致。

   骨科集采全面落地,公司各主要产线趋势向好。公司主要产线在24H1均实现了销量、手术量和市场份额的提升。公司脊柱产线在24H1实现2.2亿元收入,其中Q2收入环比+12％。且24H1手术量同比+15％,销量同比+36％。创伤产线方面,公司完善物流布局,加强配送优势,24H1实现收入1.2亿元,其中Q2环比+33％。24H1手术量同比+28％,销量同比+25％。关节产线方面,公司在24年5月的关节接续采购中表现较好,在签约需求量上较23年增加约6％;在价格上,主要产品组套均有所提升,其中膝关节产品(去除髌骨假体后)提升幅度分别为69％和141％。24H1关节产线实现收入2.3亿元,手术量同比+21％,销量同比+22％。在运动医学产线中,公司抓住集采机遇,业务体量增长至同期的7倍,实现收入1880万元。

   盈利能力环比改善,销售模式持续优化。脊柱集采执行后,公司产品价格下降,24H1公司毛利率为64.1％(同比-7.2pct),净利率为12.8％(同比-1.0pct)。但从单季来看,24Q2公司毛利率为68.1％(环比+8.6pct),净利率为15.0％(环比+4.7pct),24Q1起毛利率与净利率环比均不断改善,集采影响正逐步出清。在费用端,24H1公司期间费用率为49.7％(同比-1.3pct),较为稳定;其中销售费用率为37.1％(同比-4.6pct),系公司积极调整营销模式,商务服务费下降所致。

   根据2024年中报,我们下调公司收入假设、毛利率和销售费用率预测,调整预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62、0.82、1.01元(原2024-2026年EPS为0.74/1.01/1.25元),参照可比公司,我们给予公司的合理估值水平为2024年的38倍市盈率,对应目标价为23.56元,维持增持评级。

   风险提示骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。