上汽集团(600104):产销结构持续优化,盈利表现相对稳健-2024年半年报点评

事件描述

   公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业总收入2846.9亿元,同比下滑12.8％;归母净利润66.3亿元,同比下降6.5％;扣非净利润10.2亿元,同比下降82.0％。

   事件评论批发销量环比提升,收入同环比下滑。公司2024Q2销量99.3万辆,同比下滑15.9％,环比提升19.0％。从乘用车口径来看,2024Q2集团乘用车上牌56.5万辆,同比下滑29.2％,环比下滑20.3％,2024Q2渠道库存增加4.5万辆(批发-上牌-出口)。面对行业深度内卷、海外拓展承压的经营环境,2024Q2公司实现营业总收入1416.1亿元,同比下滑21.6％,环比下滑1.0％;实现营业收入1381.0亿元,同比下滑21.4％,环比下滑0.6％。

   激烈的市场竞争环境下盈利表现稳健,归母净利润环比大幅增长,销售结构持续优化。公司2024Q2归母净利润39.1亿元,同比下滑9.0％,环比增长44.2％。二季度行业价格竞争激烈,公司2024Q2汽车业务毛利率8.2％,同比减少1.3pct,环比减少0.6pct;期间费用率10.4％,同比提升1.5pct,环比减少0.2pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.5pct/+0.3pct/+0.3pct,分别环比+0.6pct/-0.1pct/-0.1pct。2024Q2投资收益57.3亿元,同比提升79.5％,环比提升108.0％,其中合联营投资收益0.04亿元,同环比大幅下降。Q2公司净利率约2.8％,同比提升0.4pct,环比提升0.9pct。对应同期主要合资车企销量表现来看,上汽大众销量26.4万辆,同比-4.7％,环比+6.4％,上汽通用11.4万辆,同比-57.0％,环比+2.3％,上汽通用五菱销量34.6万辆,同比增长5.6％,环比+54.5％。集团二季度产销结构持续优化,新能源车销量突破31万辆,环比增长49.5％;

   海外持续优化升级,海外市场终端交付量达到27.9万辆,环比增长3.7％,持续巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设。

   新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,海外持续向好,自主重构引领价值向上。DMH超级混动、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台(VMC)、固态电池等行业领先技术,正在加快量产上车。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,推新速度加快,且面向全球市场、加速海外布局。公司相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品,上汽大众ID家族屡屡月销破万。

   强化技术赋能,深耕海外市场,公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看,业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量环比企稳、有望恢复利润贡献;自主品牌迎来新开发机制下的换代周期,有望重塑爆款车型,提振销量表现,智能电动布局推进引领品牌价值向上,业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为148.9、156.1、167.2亿元,对应PE9.5X,9.1X,8.5X,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济复苏弱于预期;

   2、行业竞争加剧削弱企业盈利。