招商港口(001872):央企港口投资运营平台,海内外布局协同并进-公司深度报告

bl招e_商S港um口ma统ry筹]招商局港口资产,利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资。其中,国内港口业务利润受益于出口热度,海外港口业务利润短期受益于"红海事件"影响,长期有望受益于"前港-中区-后城"模式于"一带一路"的持续推广。

   世界领先的港口运营商,统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司(招商港口001872.SZ)是全球领先的港口投资、开发和运营商,统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络,国内布局沿海主要枢纽港,为上港集团、宁波港的第二大股东,海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心,2023年,珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54％、39.11％、21.48％、17.80％的比重。

   国内:侧重华东华南集装箱枢纽港,出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地,控股港口集中在珠三角、东南、西南区域,国内母港为深圳西部港区。2023年,公司国内港口业务利润实现38.33亿元,同比增长6.26％,2020～2023年CAGR为18.28％,珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12％、47.58％、26.13％的比重。

   现阶段我国出口热度持续,2024年1～7月,公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱,同比增长9.77％。其中,深圳进出口金额实现2.59万亿元,同比高增29.6％,高于全国水平23.4个百分点,其中出口金额实现1.65万亿元,同比高增32.1％,高于全国水平25.4个百分点,带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6％。

   海外:"一带一路"沿线投资,短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区,控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家,海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配"一带一路",其中,斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点;法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带关键节点。2023年,公司海外港口业务利润实现8.30亿元,同比下滑11.48％,控股公司贡献72.24％的比重。

   短期:"红海事件"航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12月以来,"红海事件"导致的航线调整带动公司海外港口集装箱吞吐量高增,其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1～7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8％、70.3％。

   长期:有望推广"前港-中区-后城"模式,成长空间可期。"前港-中区-后城"模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展,实现港口资产价值向腹地延伸,现已完成多个成功案例。我们认为"前港-中区-后城"模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。

   盈利预测与投资评级:招商港口布局国内外重点港口,国内外利润有望稳健上行,且持续分红赋予投资价值,我们预计公司2024～2026年实现营业收入174.45、185.58、194.71亿元,同比增长10.76％、6.38％、4.92％,实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元,同比增长12.73％、3.30％、5.80％,对应EPS为1.61、1.66、1.76元,2024年9月9日收盘价对应PE为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予"增持"评级。

   股价催化剂:深圳、上海、宁波出口热度超预期;海外港口受益于"红海事件"航线调整超预期;"一带一路"相关吞吐量超预期。

   风险提示:投资收益不及预期;港口网络协同不及预期;国内出口热度不及预期;"红海事件"影响不及预期。