华洋赛车(834058):越野摩托研产能力领先,俄罗斯市场开拓成效显著-深度研究

非道路越野车细分领域领军企业,全方位越野摩托综合能力领先。公司成立于2004年,从事非道路越野车的自主研发、生产和销售,形成了较为丰富的产品体系,在车架主体的结构设计、高效传动系统设计以及动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校等方面掌握核心技术,相较市场同类产品具有更佳的使用体验,并逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区。分业务结构来看,公司两轮摩托车业务由2019年的1.28亿元上涨至2023年的3.01亿元,复合增长率达23.75％,2023年占比达62.89％,为公司销售的主力产品。

   电动摩托车发展势头强劲,大排量产品市场份额提高。非道路越野车是摩托车行业中专业性和技术性要求较高的细分领域,位于产业链的中游。近年来随着国家对于"绿色经济"及新能源产业发展的高度重视和政策引导,尤其是在双碳目标提出以后,电动摩托车出行成为更多人的选择。2021年我国电动摩托车销量为892.25万辆,同比增长202.54％。在电动摩托车产销量大幅增长的带动下,2021年我国摩托车销量为2536.37万辆,较2020年增长48.62％。从排量结构来看,随着人民生活水平的提高,人们对摩托车的购置逐渐从代步用车转向中大排量的娱乐用摩托车,我国两轮燃油摩托车150ml以上排量产品占比从2012年的3.40％上升至2022年的15.33％,市场不断扩大且潜力充足。

   深度绑定全球知名摩托车经销商,研发推动数字化生产转型。1)技术优势:公司掌握了包括"竞技ATV车架总成"、"成人二冲程越野摩托车车架"、"越野摩托车车轮安装结构"等在内的多项核心技术。2)产品优势:公司产品共有三十余种规格型号,形成了较为丰富的产品体系。公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一,2021年公司两轮产品全球市场占有率约为8.49％,四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56％。3)客户优势:公司在2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建,目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFICRIM。4)海外业务:截至2023年,公司约91％的收入来自海外市场,海外业务毛利率高于国内,2023年达22.45％。俄罗斯作为新兴市场近年来增长较快,为公司带来显著增量。

   盈利预测与投资评级:公司全方位越野摩托综合能力领先,业绩成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.75/0.95亿元,当前股价对应最新PE为13.95/11.58/9.11倍,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:1)俄罗斯市场波动风险。2)新业务及产品拓展不及预期。3)原材料价格波动风险。