国网英大(600517):"金融+制造"特色鲜明,产融结合优势突出

国家电网下属子公司,"金融+制造"双主业驱动业绩:1)国家电网下属子公司,逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司,国家电网孙公司,实控人为国资委,第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司,持股比例达到65.53％。公司现任管理团队履历丰富,专业技能扎实。2)增资扩表转型多元金融,盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气,主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累,公司业绩不断下探,2019年全年归母净利润同比-17.4％至0.16亿元。2020年,公司完成重大资产重组,注入信托、证券、期货等金融业务,自此走出了一条"金融+制造"双主业运营的特色发展道路,2024H1公司营收/归母净利润分别同比-0.4％/+21.3％至49.89/9.16亿元。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑(2024H1,英大信托、英大证券净利润占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重分别为89％、6％),且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。

   依托国网禀赋,产融结合打造能源金融新业态:1)英大信托:紧密围绕电网主业,产融协同筑成坚实盈利基础。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振,在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下,英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务,有效规避了行业波动带来的风险,实现了稳健增长。2018年至2023年,英大信托净利润由5.93亿元增至16.08亿元,信托行业净利润排名由第35名上升至第6名。2)英大证券:充分发挥能源特色,捕捉绿色金融新机遇。英大证券有着鲜明的产业特征,在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。2023年/2024H1公司实现净利润1.07/0.78亿元,同比增长97.63％/13.63％,主要得益于投资收益的增加。基于自身特色,英大证券积极推动绿色金融,其牵头主承销的低碳转型挂钩公司债获得深圳市绿色金融协会颁发的"绿色金融产品创新奖"。

   碳中和孕育广阔碳市场,碳资产业务持续积聚势能:1)碳市场运行框架逐步建立,国网英大多项业务开业内先河。国网英大是国内第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司,自主开发完成国内最大的能源互联网碳资产管理平台,为企业低碳转型提供"管理+技术+资金"整体解决方案。2)建立全环节碳资产业务生态链,为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心,碳资产管理平台为载体,构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节,精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。

   盈利预测与投资评级:结合公司经营情况,我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元,对应同比增速分别为23.09％/5.29％/2.89％,对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元,当前市值对应2024-2026年PE估值分别为14.40x/13.68x/13.30x。我们选择4家多元金融板块上市公司作为可比公司,截至2024年9月6日,其平均PE(TTM)估值为14.02x,平均PE(2024E)估值为13.08x。国网英大金融业务呈现稳健发展态势,碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放,看好公司长期成长空间,维持"增持"评级。

   风险提示:1)业绩增长不及预期。2)信托业务监管趋严。3)碳资产盈利能力不及预期。