中颖电子(300327):逐步复苏

事件

   8月23日,公司披露2024年半年度报告。

   二季度,公司的经营情况较一季度有所回升,实现营业收入33,457万元,环比增长4.94％;归属于上市公司股东的净利润3,987万元,环比增长27.94％;归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元,环比增长30.57％。上半年,公司的营业收入为65,340万元,同比增长3.93％;归属于上市公司股东的净利润7,104万元,同比下滑17.03％;归属于上市公司股东的扣非净利润6,774万元,同比增长5.69％。

   投资要点

   研发投入保持强劲,毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大,研发费用15,252万元,同比仍增加3.28％。报告期内,公司销售增长主要得益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内,受到市场竞争激烈影响,产品售价承压,毛利率下降至34.44％;同比减少2.12％;公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效,毛利率在下半年将可望扭转向好。

   MCU稳步推进,AMOLEDDDIC导入前装市场。上半年,集成电路行业市场需求进入恢复期,但微控制器芯片价格仍呈现调整压力,由于价格并不是客户的唯一诉求,且产业供需也在逐步向好调整,芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia的报告,2024年一季度AMOLED智能手机季度出货量首次超过TFTLCD。根据CINNOResearch统计数据显示,2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片,较去年同期增长50.1％,环比增长13.1％。展望未来,AMOLED智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期,短期经营效益上仍呈现较大的压力。

   MCU下半年缓慢复苏,锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知,其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新,旧房装修及促进智能家居消费等,可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC发布的数据,全球PC的出货量在历经了两年的衰退后,于今年的一、二季度都出现了同比增长,AIPC的需求推动整体PC市场复苏和成长,键鼠等相关计算机周边MCU应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较好的恢复,受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束,电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端,预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品,锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。

   竞争格局开始优化,领军企业脱颖而出。白色家电MCU市场,瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面,公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面,其他国内友商则市占率较低;小家电MCU市场,主要以国产芯片厂商的市场占有率较高,公司处于领先群,海外厂家的市占率较少;公司提供全系列键盘MCU产品,占据较大市场份额,主要竞争对手为意法半导体和Nordic等欧美厂商,其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI等欧美企业垄断,公司在部分应用领域处于国产芯片领先群,如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED显示驱动芯片的二级市场上,处于领先群。基于二级市场产业规模较小,成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。AMOLED驱动芯片行业竞争,在增长的市场规模背后,也日趋激烈。目前,国内品牌手机AMOLED驱动芯片方案,仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。

   新产品逐次放量,打开市场增长新空间。上半年,公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARMcortex-M0+内核的0.11um通用产品,市场反馈良好;针对微波炉市场,推出资源更大的新品,预计在下半年量产;针对变频电机控制,推出55nm高主频电机变频应用迭代产品,处于样品验证阶段,预计明年上半年进入量产。工规WiFi/BLEMCU产品已进入样品验证阶段,预计下半年完成验证,进入量产推广。下半年,公司预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品,一款手机锂电池计量芯片,一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机,及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。

   投资建议

   我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14.5/17/20亿元,实现归母净利润分别为1.7/2.2/3亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍、20倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新产品、新技术的研发风险;高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高;市场风险供应链风险。