卫星化学(002648):盈利水平修复,在建项目保障未来成长-公司简评报告

事件:公司发布2024年中报,报告期内实现营业收入194.00亿元,同比-4.59％,实现归母净利润20.56亿元,同比+12.51％,其中Q1/Q2分别归母净利润为10.23/10.33亿元,同比+46.55％/-8.51％,环比-26.73％/+1.06％。2024H1,公司毛利率为21.08％,同比+3.57pct,净利率为10.58％,同比+1.38pct。

   半年度业绩同比增长,Q2单季度盈利环比小幅增长。2024Q2单季度,公司C2和C3产业链中多数产品的价差环比扩大,盈利能力修复。其中,C2产业链中的主营产品HDPE、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC的价差分别为2114元/吨、1682元/吨、636元/吨、526元/吨、1473元/吨,环比分别+28.78％、+32.78％、+8.96％、+8.53％、+0.43％;C3产业链中的主营产品丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为874元/吨、1419元/吨、687元/吨,环比分别为+20.61％、+30.27％、-35.26％。2024年以来国际油价维持在中高位区间,为多数化工品价格提供有力支撑,同时美国乙烷供应充足价格维持低位,公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。

   资本开支和研发投入持续增长,新建项目保障公司成长性。2024H1,公司资本支出达到17.16亿元,同比增长14.76％,2024年二季度末,在建工程达到44.23亿元,较2023年底增长53.04％。2024H1公司研发费用7.95亿元,同比增长10.25％。报告期内,公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成,将更加有效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环,实现核心原料自供,降低生产成本。2024年7月16日,公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》,标志着80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。

   另外,2024年上半年,公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设,该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃mPE,聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE等新材料,未来将贡献新的利润增长点。

   投资建议:考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头,新建项目陆续投产,成长空间大,确定性强,我们微调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元,EPS分别为1.67/2.03/2.54元,对应PE分别为9/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。