老板电器(002508):行业需求回落,业绩阶段承压

事件描述

   公司发布2024年中报:公司2024H1实现营业收入47.29亿元,同比下滑4.16％,实现归母净利润7.59亿元,同比下滑8.48％,实现扣非归母净利润6.58亿元,同比下滑11.91％,其中2024Q2实现营业收入24.92亿元,同比下滑9.63％,实现归母净利润3.61亿元,同比下滑18.15％,实现扣非归母净利润3.05亿元,同比下滑24.76％。

   事件评论行业需求下行,公司营收回落。2024年H1公司营收同比下滑4.16％,分产品来看,公司内部占比较高的品类中吸油烟机/燃气灶/消毒柜/一体机/洗碗机收入分别同比-2.85％/-1.17％/-14.00％/-11.24％/-4.01％,仅热水器实现同比增长14.84％;分渠道来看,2024H1中国房地产行业依然处于出清调整阶段,受新房销售不振影响,上半年精装修新开盘30.15万套,同比下滑19.2％;精装修项目渗透率为35.1％,较上年同期下降1.7pct。在新房市场总体低迷导致厨电新增需求明显回落的大环境下,公司大力拓展存量市场,助力零售渠道在2024年上半年实现逆势增长。面对诸多不利因素的影响,公司坚守自身行业龙头地位,老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为31.9％、26.1％,燃气灶线下零售额、零售量市场占有率为31.3％、22.9％,厨电套餐线上零售额、零售量市场占有率为27.0％、20.9％,均处于行业首位。

   销售体量阶段下滑,公司盈利能力略有走低。公司2024H1毛利率为48.88％,同比下降3.05pct,或系销售规模下降以及上游原材料价格上涨所致。费用率方面,销售费用率同比下降2.42pct,管理费用率同比提升0.41pct,研发费用率同比提升0.27pct,主要系公司上半年持续研发推出新产品,重点研发并上市了盐系套系产品和多个核心单品,补齐中低端市场SKU,综合使得2024H1公司经营利润(毛利额-税金及附加-销售＆管理＆研发费用+信用＆资产减值损失)为6.9亿元,同比下滑15.03％,在此基础上公司财务费用率同比优化0.62pct,最终使2024H1公司归母净利润率同比下滑0.76pct至16.06％。值得关注的是,经营活动产生的现金流量净额同比下滑56.86％,主要系本期回款节奏放缓,应付银承到期兑现增加所致。2024Q2公司毛利率为47.29％,同比下滑2.38pct;费用率方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.21/+0.67/+0.59/-0.5pct,其中销售费用率大幅降低或主要因为公司调整了投放节奏,投放效率有所提升,最终使公司2024Q2归母净利润率同比降低1.51pct至14.48％。

   投资建议:公司作为厨电头部品牌,在烟灶品类份额领先,并围绕厨房场景和用户需求变化,积极探索新产品方向,在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品,共享公司渠道资源,有望进一步打开增量市场,预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.17、19.60和20.95亿元,对应PE为9.3、8.6和8.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、房地产销售波动风险;

   2、竞争格局加剧的潜在风险。