联影医疗(688271):海外拓展持续,收入增长可期-2024半年报点评报告

公司发布2024半年报,2024H1收入53.3亿元,同比增长1.2％;归母净利润9.5亿元,同比增长1.3％。其中Q2公司收入29.8亿元,同比下滑2.5％;归母净利润5.9亿元,同比下滑3.5％。我们认为,随着公司高端产品及海外市场的持续突破,仍有望拉动公司2024年收入较好增长。

   成长性:高端突破＆海外拓展,2024年收入有望持续较高增长(1)新品持续拓展,国内中高端以及超高端产品有望持续增长。2024H1公司国内收入44.0亿元,国内装机放缓下收入同比下滑3.4％,但按2024H1国内新增市场金额口径,公司中高端及超高端产品如PET/CT、64排-80排CT、1.5T及以下超导MR、3.0T以上超高场MR等产品国内市占率第一,PET/MR等国内市占率第二、3.0TMR、RT等国内市占率第三。2024H1公司研发投入持续增长,占营业收入比例19.1％,同比增长1.7pct,截至2024H1公司共有7款产品进入中国创新医疗器械审查通道并最终获批推向市场,我们认为,即使院内中标情况可能短期影像收入增长,但在公司持续创新带来中高端产品力持续提升以及国产替代等政策驱动下,公司国内收入有望长期持续快速增长。

   (2)海外拓展加速,构建新增长曲线。2024H1公司境外收入9.3亿元,同比增长29.9％(远高于总收入同比增速),中高端市场持续拓展。以代表产品看,业界首创全身临床超高场磁共振uMRJupiter5T既NMPA获批后,于2024年5月成功获批FDA510(k),刷新了3.0T磁共振成像系统作为全身临床最高场强长达20年的世界纪录。我们认为,随着公司产品,尤其是中高端产品在海外推广加速、市场认可度逐步提升,有望打开公司收入天花板,拉动整体收入高增长。

   盈利能力:新品研发＆海外推广持续,净利率或将略降

   (1)2024-2026年毛利率有望提升。2024H1公司毛利率50.4％,同比提升1.7pct;其中Q2毛利率51.0％,同比提升3.4pct。2024H1,随着中高端产品持续放量以及维修服务收入占比提升(2024H1维修服务占比11.6％,同比提升2.1pct,维修服务2023年毛利率61.7％,远高于2023年整体毛利率48.5％),整体毛利率略有提升。2024-2026年我们认为随着公司中高端持续拓展以及装机量的提升带动维修服务收入占比提升,有望拉动整体毛利率提升。(2)研发投入＆海外推广持续,净利率或略降。2024H1公司净利率17.7％,同比下降0.12pct,期间费用率有所提升,其中销售费用率同比提升1.1pct。我们认为,2024年随着公司研发推进与海外拓展持续期间费用率或仍将有所提升,净利率或将略降。

   盈利预测与估值综合考虑院内招采恢复趋势,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业总收入分别为125.79/154.67/188.64亿元,分别同比增长10.24％、22.96％、21.96％;归母净利润分别为20.80/24.62/30.29亿元,分别同比增长5.35％、18.37％、23.04％,对应EPS分别为2.52/2.99/3.68元,对应2024年41倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示国内外政策变动的风险;新品商业化不及预期的风险;关键核心技术被侵权的风险。